| 来源： |
安信证券 |
发布时间： |
2011年10月25日 09:17 |
作者： |
李孔逸 |
| |
□ 安信证券 李孔逸 执业证书编号 S1450511020034
成都路桥由隶属于成都市交通局的成都市公路桥梁工程公司（1988年3月成立）转制而来。主要从事公路工程、桥梁工程、市政工程的施工和公路养护等业务。
四川省基建行业的领先企业
成都路桥是四川省内少数资质涵盖面非常广的承包商之一，拥有公路工程施工总承包一级、市政公用工程施工总承包一级、桥梁工程专业承包一级、公路路面工程专业承包一级、公路路基工程专业承包一级、公路交通工程专业承包交通安全设施资质、隧道工程专业承包一级。整个四川省具有公路工程施工总承包一级以上资质的建筑企业只有22家，同时具有公路工程施工总承包一级、公路路面工程专业承包一级、公路路基工程专业承包一级、桥梁工程专业承包一级和隧道工程专业承包一级的建筑企业只有5家（包括成都路桥），而2009年底四川省的建筑企业达到3380家。
2007年-2010年成都路桥在成都市场累计市场份额为16%，是成都市场龙头公司之一。同时，几年来，公司一直是四川省内综合实力和市场份额排名靠前的建筑企业。
西部大开发战略带来广阔的市场空间
公司的主要业务集中在四川省内，而近年来四川省内公路发展迅速。2006年至2009年四川省公路里程增长速度远高于全国平均水平，在更长的时间内，四川省公路建设仍将以较快的速度发展，其中将四川省打造成西部综合交通枢纽、强化成都作为西部中心枢纽以及作为国家综合配套改革试验区推进城乡一体化建设是四川未来公路建设发展的重点，公司在成都市的公路建筑市场拥有较高的份额，在四川省内的公路建筑市场的份额也位居前列，因此四川省公路建设的高速发展给公司带来前所未有的发展契机。
2000年10月，国家颁布实施了《国务院关于实施西部大开发若干政策措施的通知》，出台了一系列重点支持西部开发的政策措施，加大了西部开发建设资金的投入力度，在西部地区优先安排建设项目，加大对西部地区的财政转移支付力度和金融信贷支持。2006年4月5日，交通部发布了《“十一五”西部交通科技发展规划》，以推动西部交通科技进步与创新，促进西部公路水路交通发展。一系列政策措施的出台，使西部地区在交通基础设施的投资能力和力度方面有了明显的提高，交通建设市场具备了良好的发展空间。2010年4月10日，国家发展和改革委员会在发出2010年开展《西部大开发"十二五"规划》编制工作的通知要求中指出，将继续加强西部基础设施的建设，继续新开工一批重点工程，加快构建适度超前、功能配套、安全高效的现代化基础设施体系，进一步扩大综合交通网规模。公路建设行业，特别是西部公路施工企业在今后相当长的时间里，将得益于西部大开发政策，并保持稳定的增长。
公司业务规模快速扩张
近年来公司业务拓展顺利，业务覆盖区域不断扩大。公司立足成都市场，面向四川，走向全国市场，标志性精品工程遍布全省，并开始走向全国。
公司早期的业务收入主要来源于四川省，重点以成都市为中心，辐射四川省内各地级市和县级市，2009年起，公司加大了省外业务的拓展力度，覆盖了新疆、重庆、湖北、广西、西藏、云南、陕西、江西、福建、山西、贵州等地。2008-2010年，公司在省外营业收入占到当期营业收入的比例快速提升，分别为2.7%、10.6%和16.1%。
公司主营业务集中，营业收入主要来源于建筑工程施工。建筑施工项目中公路、市政项目等占据较为重要的份额，该类项目的业主实力强且均为地方政府，项目回收款情况良好，盈利能力强，其中沥青路面和BT项目是公司近年大力发展的项目类型，是公司发展战略的重要方向。报告期内，公司营业收入中的桥梁项目所占比例有较大提升，主要是公司近年来加大了桥梁项目的开发，承接了金马河大桥、绵阳会客厅一号桥等桥梁项目。
2008－2010公司主营业务收入分别为11.3、11.6和17.1亿元，复合增长率为23.1%；同期公司新签金额分别为7.0、9.2和14.5亿元，复合增长率为39.1%。新签订单的增速远远快于营业收入的增速，预计2011和2012年，公司新签订单分别为32、38.6亿元，仍将保持快速增长，公司未来3年的业绩增长有保障。
BT模式日臻成熟
2004年以来公司突破了单纯施工的经营模式，开始通过以BT项目投资带动施工，采用了施工经营和资本经营有机结合的经营模式，成为集项目投资、建设和管理于一体的投资建设商。公司系四川省乃至我国中西部最早从事BT项目的路桥工程施工企业之一，在2004年至2011年的八年中公司共承接了12个BT项目，除2010年外每年均有签署新的BT项目合同，公司已具备了持续开发BT业务的能力。在该经营模式下，公司一方面获得了施工利润和投资收益的双重回报，另一方面又通过承接BT项目开拓了市场。截至2011年6月30日，公司已承接了12个公路BT项目，合同总金额约23.42亿元，已完成BT项目投资约15.87亿元，累计收回回购款13.01亿元，累计拉动主营业务收入13.90亿元，通过参与BT项目施工实现营业利润2.40亿元。
公司从事BT业务时间较长且承接的BT项目数量较多，这为公司在BT业务方面积累了丰富的经验，包括BT项目甄选经验、BT项目融资经验和BT项目回款经验，为公司建立成熟的BT业务经营模式奠定了基础。自2004年以来，公司已逐步建立了完整的BT业务相关的管理制度，针对BT项目的筛选、施工、款项回收即BT项目事前、事中和事后三个环节进行管理和风险控制。在前述管理制度得以有效执行的情况下，公司的BT业务已进入了良性的资金和盈利循环，业务模式日臻成熟，为公司主营业务的壮大与发展做出了贡献。
本次IPO公司拟发行4200万股，募集资金投资项目购买施工设备项目和补充公路工程施工业务运营资金项目，总投资约3.08亿元。
公司目前主要以公路、桥梁工程施工建设作为主营业务收入和净利润的重要来源，保有施工机械设备的规模、种类、性能和成新度与公司生产能力和综合竞争实力紧密相关。随着公司现有施工机械设备的日趋老化，且数量不足，加上目前本公司的主要业务大部分在四川省境内进行，未来施工现场环境将向边远地区拓展，现有设备已不能满足施工任务的需要。
本次募集资金项目的成功运作将增强公司的竞争实力，扩大公司营业领域，提高公司工程施工能力和竞争力，实现公司在项目承接能力、资金运作能力和项目管理能力的跨越式发展。
受益于西部大开发政策的持续和公司省外扩张的加速，我们认为公司新签订单将持续快速增长，主营业务在未来3年有望保持较快增长，预计2011-2013年公司主营收入分别为24.24亿、32.34亿和40.8亿元，CAGR33.6%；毛利率分别为14.3%、14.1%和14.0%；预计2011-2013年EPS分别为1.07元、1.4元和1.75元。
在目前的国内上市公司中，路桥建设、重庆路桥、北新路桥和浦东建设等与公司业务相类似，我们主要参考其来上市定价。考虑到公司未来业绩的成长速度，询价区间建议为2011年18-22倍PE，对应价格为19.2-23.5元。公司作为中小板的上市公司，成长性好，净利润率较高，上市后相对同类公司可以给予一定的溢价，预计上市首日价格区间为21.4-26.7元。
本次IPO公司拟发行4200万股，募集资金投资项目购买施工设备项目和补充公路工程施工业务运营资金项目，总投资约3.08亿元。
公司目前主要以公路、桥梁工程施工建设作为主营业务收入和净利润的重要来源，保有施工机械设备的规模、种类、性能和成新度与公司生产能力和综合竞争实力紧密相关。随着公司现有施工机械设备的日趋老化，且数量不足，加上目前本公司的主要业务大部分在四川省境内进行，未来施工现场环境将向边远地区拓展，现有设备已不能满足施工任务的需要。
本次募集资金项目的成功运作将增强公司的竞争实力，扩大公司营业领域，提高公司工程施工能力和竞争力，实现公司在项目承接能力、资金运作能力和项目管理能力的跨越式发展。
受益于西部大开发政策的持续和公司省外扩张的加速，我们认为公司新签订单将持续快速增长，主营业务在未来3年有望保持较快增长，预计2011-2013 年公司主营收入分别为24.24亿、32.34亿和40.8 亿元，CAGR33.6%；毛利率分别为14.3%、14.1%和14.0%；预计2011-2013 年EPS分别为1.07元、1.4元和1.75元。
在目前的国内上市公司中，路桥建设、重庆路桥、北新路桥和浦东建设等与公司业务相类似，我们主要参考其来上市定价。考虑到公司未来业绩的成长速度，询价区间建议为2011年18-22倍PE，对应价格为19.2-23.5元。公司作为中小板的上市公司，成长性好，净利润率较高，上市后相对同类公司可以给予一定的溢价，预计上市首日价格区间为21.4-26.7元。
（原载于中国证券报）
|
| |
|
| |
[作者声明：在本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有任何利害关系。本文观点仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。] |
| |
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有 效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容 、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
