| 来源： |
中信证券 |
发布时间： |
2011年10月24日 16:07 |
作者： |
黄莉莉 |
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中信证券黄莉莉
国内进口丙烷制丙烯市场开始启动。由于丙烯下游衍生物应用的广泛发展、丙烯附加值不断提高，国内丙烯供需缺口扩大。2010年以来，我国企业引进丙烷脱氢制丙烯技术的项目纷纷上马。据不完全统计，到2013年，国内丙烷脱氢制丙烯所需丙烷量将达238万吨（2010年我国进口丙烷178万吨）。经我们分析，国内进口丙烷脱氢制丙烯原料有保证；按当前价差，吨丙烯产品毛利近2800元，效益好。
国内企业采购进口丙烷主要依赖贸易商，公司在华东区域优势明显。国际丙烷采购多以大型冷冻船运输，要求装卸深水码头、大型低温冷冻罐等设施，因此国内化工企业进口丙烷主要依赖贸易商。进口丙烷由于运输成本限制，区域经营特征突出。
陆上运距每增加100m，运费增加45元／吨；海上运费在90-800元／吨间。公司目前是全国最大的进口液化气综合运营商。
截至2010年底，LPG周转能力超过200万吨，拥有或运营张家港液化气冻库、宁波地库、太仓冷冻库及配套码头，区域优势明显。
公司从提供进口渠道和投资项目两个方面分享进口丙烷化工原料市场的发展。假设201 3年国内258万吨丙烷原料进口需求中，通过公司码头及储罐进口80万吨，则可贡献利润5400-7200万元；公司投资建设120万吨丙烷脱氢制丙烯项目，按照当前产品价差，我们测算项目达产后，可贡献5亿元以上的净利润。
非公开增发打开业绩空间。公司计划非公开增发8000万股，融资8亿元用于收购大股东宁波百地年地下液化气储库100%股权，以及投资120万吨（一期60万吨）丙烷脱氢制丙烯项目（56%比例控股）。将完全消除关联交易，降低原料采购成本，打开公司未来业绩空间。
风险因素及股价催化剂：丙烷脱氢制丙烯项目建设进度低于预期的风险；进口丙烷价格高企，令项目效益下降的风险；经营规模扩大，存货增多带来的经营风险及存货减值风险。股价催化剂主要是：与丙烷脱氢制丙烯企业签署原料供应协议；化工仓储开始贡献盈利；收购下游加气站或钢瓶站资产；其他LPG深加工项目投资。
预测2011-2013年EPS O．21/0. 38/1. 15元，3年复合增长率105%。下调2011-2012年业绩主要因公司为投资项目增加借款，财务费用增加；上调2013年业绩主要因参股丙烷脱氢项目达产增加投资收益。鉴于公司业绩未来两年大幅增长，参考同行业2010年PEG=1.2估值及绝对估值，给予21.5元／股的目标价。调高公司评级至“买入”。
(来源于：证券投资)
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