| 来源： |
中信证券 |
发布时间： |
2011年09月20日 15:56 |
作者： |
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中信证券殷孝东
我国PTA龙头，规模优势明显。公司具备涤纶产业链一体化和规模化的产业格局。截至2011年上半年，公司PTA权益产能290万吨（全国第一），切片产能210万吨。聚酯行业固定资产投资高，规模化能有效降低生产成本，公司PTA加工成本较行业平均低300-400元／吨。
PTA行业景气有望维持至2012年。2010年末，我国PTA产能1612万吨，2011-2013年预计增加1184万吨。根据化纤工业“十二五”发展规划测算，2015年我国化纤产量3700万吨（其中涤纶3100万吨），需PTA有效产能2720万吨，比2010年至少增加1090万吨。考虑淘汰部分落后小规模PTA装置等因素，我们认为PTA的景气行情将至少维持到2012年。
募投项目添新增长动力，己内酰胺高利润将维持。公司非公开增发募集30亿投向宁波逸盛PTA三期、20万吨己内酰胺及9万吨差别化纤维项目，是未来2年业绩增长的主要动力。其中，我国己内酰胺行业产能高度集中，国内只有中石化掌握技术，企业扩能受到技术的限制，是锦纶产业链最赚钱环节。我们预测，到2015年，国内己内酰胺表观消费量将从2010年的113万吨增至180万吨，年均增速11.2%。
风险因素：PTA行业景气度下降超预期；己内酰胺及海南项目建设进度低于预期；聚酯产业链上游原料价格大幅波动导致公司业绩大幅波动；己内酰胺、PTA产品反倾销政策取消导致低价进口产品冲击国内市场。
股价催化剂：PTA价格上涨；棉花价格上涨；己内酰胺反倾销政策通过。
预计公司2011-2013年EPS为3.40/4.18/4.96元（复合增长率18.17%）。结合相对与绝对估值方法，我们认为公司合理价值区间为61.20-68.00元／股，给予64.60元的目标价（对应2011年19倍PE），首次给予“买入”评级。
(来源于：证券投资)
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