| 来源： |
中信证券 |
发布时间： |
2011年08月29日 16:15 |
作者： |
唐川 |
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中信证券唐川
中报业绩符合预期。公司2011年上半年实现营业收入5.65亿元，同比增长13.95%；归属母公司净利润2019万元，同比增长52.29%，对应每股收益0.11元，基本符合我们预期。
增发完成，为渠道扩张注入动力。公司已完成非公开发行5200万股，大股东德华集团认购1260万股，募集资金净额为4.58亿元，对应9.1元／股，募集资金用于兔宝宝专卖店网络、区域物流配送中心项目、收购绿野林场、营销总部建设等项目。
注入绿野林场资源，将大幅降低绿野木业成本：公司注入绿野林场18.9万亩林场资源，定向供给绿野木业的木材使用。江西绿野木业是江西省当地政策支持企业，林地砍伐指标不受限制，预计明年绿野板块成本将大幅下降。
六大专卖网络顺利推进。上半年公司新开业专卖店193家，在建专卖店149家，营业的专卖店总数达到696家，专卖店总数接近800家，开店进程符合预期。新开店结构与预期一致，一半为兔宝宝、绿野板材，一半为毛利率较高的地板、木门等成品店，其中木门店目前总数已达到200家。
未来看点在工装市场开拓。由于公司下游房地产住宅精装修趋势明显，公司有意将工装、家装市场并重发展，目前在积极筹备开拓工装市场，已由公司某副总主持工装业务公司，并与亚厦、金螳螂、绿城等大装修、地产公司签订合作意向。但由于家装、工装行业的游戏规则截然不同，公司目前开拓工装市场的业务模式、管理团队、激励机制都还处在探索中，预计短期内可能较难贡献业绩。但工装项目往往标的巨大，一旦中标可能意味公司销售的大幅增长，值得跟踪关注。
风险因素。(1)房地产调控的风险；(2)渠道快速扩张的管控风险等。
公司增发完成为渠道扩张注入动力，且积极开拓工装市场，工装业务存超预期的可能。由于房地产调控向二三线城市延伸，我们密切关注地产调控可能对公司带来的影响，暂时维持公司2011-2013年EPS0.22元/0.42元／0.74元的盈利预测（增发摊薄后），以PEG为0.7-0.9为估值参照，认为公司合理价值区间为15.3-19.7元，维持“买入”评级。(来源于：证券投资)
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