□中投证券罗泽兵

　　公司组织结构调整顺利完成，在水泥工程市场的既有优势、以及发展相关多元的优秀管理和资金能力值得看好，预计2011-2013年公司EPS分别为2.08、2.52和3.09元，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　公司此次组织机构调整后，水泥产业链方面针对国际营销、工程业务和装备制造均形成了清晰的资产和人员对应关系。市场营销方面，此次设立的国际市场营销公司将统一负责公司的国际市场开拓；工程业务方面，天津分公司的主导地位进一步突出；装备制造方面，唐山和成都装备公司100%的股权、溧阳和扬州装备基地70%的股权均置入公司的全资子公司中材装备集团有限公司之中。

　　重复开支的减少及互补效应的发挥将增强公司后续水泥产业链的运营效率。随着组织机构调整的完成，预计未来3年公司新签合同中装备自给率将有10-20个百分点的提升，达到50%左右，从而带动毛利率和净利率水平的快速提高。

　　积极相关多元化的发展战略在此次组织结构调整后也充分体现。在相关的几个下属公司中，中材国际环境工程主要负责利用水泥窑协同处置危险废物、城市污泥和城市生活垃圾；中材天华国际光伏工程着眼于开展太阳能光伏领域的EPC工程；贸易公司将负责海外投资、海外贸易以及在海外拓展玻璃工程、发电工程等新的工程承包经营。

　　股价调整充分，未来发展前景清晰。经过前期的股价调整后，公司目前股价相对2011/2012年的PE仅为12.8X/10.6X，处于历史估值区间下限水平。而公司年初以来海外市场的开拓仍处于强劲的上升趋势，预计全年海外市场新签订单将达到230亿元以上，结合公司在国内西部水泥新建市场的主导地位，全年新签总订单重返2008年高位水平几无悬念。

　　（原载于中国证券报）