| 来源： |
广发证券 |
发布时间： |
2011年01月13日 07:54 |
作者： |
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我们认为，海隆软件外包业务稳健增长，前景广阔。其主要客户为日本大型机构，金融危机后随着日本经济的复苏，预计2010年海隆软件主营收入增长约40%，净利润增长约75%，未来3年年均复合增长率约22%。
此外，海隆软件内生能力不断加强，业务模式谋求转型，拟布局移动互联网领域。我们认为海隆软件业务结构将有望向无线电信服务商转型，整体业绩有望进一步提升，因此我们看好其长期发展趋势。
我们预计海隆软件2010-2012年EPS（每股收益）分别为0.48元、0.60元、0.76元，对应动态市盈率分别为45.4倍、36.1倍、28.4倍，考虑软件外包行业的快速增长和新业务的拓展，我们给予其“买入”投资评级，目标价看高到24元/股。
昨日，海隆软件收于21.42元/股，涨0.85%。
外包业务恢复快速增长
我们分析，海隆软件对日软件外包业务将稳健增长。
海隆软件主要从事对日软件外包服务，虽然2009年受国际金融危机影响净利润出现负增长，但2010年随着日本经济复苏，其已恢复快速增长。2010年前三季度实现净利润0.25亿元（基本每股收益0.33元），比上年同期增长94.33%。
我们就海隆软件业绩波动原因分析，其2009年业绩下滑主要是毛利率从2008年的40%下降到2009年的35.21%所致。而海隆软件2010年业绩大幅提升主要是由于海隆软件对上海华钟计算机软件公司的报表合并所致（其于2009年9月对上海华钟计算机软件公司的投资由50%增加到51%，之后纳入合并报表）；同时2010年对日软件外包业务全面恢复，主营业务量增加、开工率上升。
海隆软件的客户主要为日本大型企业集团如野村综合研究院、欧姆龙等，包括金融服务、信息技术、物流等行业领先企业，通过多年合作其与客户保持了长期稳定合作关系，因此尽管在2009年金融危机情况下主要客户的订单未出现大幅下滑，在2010年日本经济复苏的情况下，海隆软件业务实现快速增长，前三季度收入同比增长53.77%，综合考虑日本业务回升、美国订单顺利和金融危机后经济的复苏，我们预计海隆软件2010年营业收入增长在40%左右，净利润增长在75%左右。
进入移动内容市场
我们认为，海隆软件业务模式将转型，其欲布局移动互联网领域，转型移动内容服务商。
在我们看来，转型移动内容服务商对海隆软件来说并非难事。海隆软件利用与MTI（MTI是日本上市的移动内容服务商）合资的平台和公司常年的开发技术经验，实现日本移动内容服务在中国市场的快速复制和创新。
目前海隆软件的战略意图已经非常明确，将加快国内市场的业务渠道和运营策划人员团队建设，并欲求尽快拿到牌照以进入即将爆发的移动内容市场。
我们认为，中国移动互联网产业已启动并即将引爆，中日合作的技术积累和运营经验，将帮助海隆软件快速布局移动互联网，实现未来高增长。
目前海隆软件已在江苏市场推出两款手机内容软件，未来将利用日本市场上积累的丰富产品，快速推出适合国内市场的数款产品，有望发展百万级以上客户群，我们预计2011年起将为海隆软件贡献可观利润。
在2010年4月，海隆软件出资412.5万元与日本MTI株式会社合资建立上海海隆宜通信息技术有限公司，专门从事手机内容服务软件开发以及移动内容服务，其占总股本55%。事实上，海隆软件自2001年起即与MTI合作，担当了MTI手机内容服务开发的全部流程，有一定3G技术优势并积累了丰富的开发经验。
此外，海隆软件以资本运作进行价值链延伸。借助海隆软件在日本客户（金融、物流等行业）的服务和开发经验，利用其积累的面向海外的技术力量和经验优势，向外围扩展，例如成为金融行业BPO（商务流程外包）解决方案、物流行业呼叫中心服务提供商等。
加强开拓欧美市场
海隆软件已经精耕日本外包市场近十年，不过其为避免单一市场的风险，在积极开拓日本市场以及欧美市场的同时，也将利用常年为发达国家开发软件系统的技术、理念优势，找到国内市场的突破口，实现国内业务的进一步发展。目前海隆软件来自日本市场的收入占比下降到77%左右，收入地区结构的多元化使得其单一市场风险有所下降。
另外，从收入行业结构看，海隆软件在做大做强金融信息服务行业的同时，开展了移动通讯、嵌入式软件、物流、CAD等多个行业，实现了行业的多元化平稳发展。
此外，值得一提的是，随着海隆软件业务规模的发展，员工数量也快速扩张，从2009年的720人增长至目前约1200人（合并报表计算均统计在内），增长率达60%，其中90%以上为技术人员。
在组织机构设立方面，海隆软件为贴近客户设立了欧美事业部，加强对欧美市场的开拓与服务，同时对日本大客户也保持了专业化的工作分工。
在技术研发方面，海隆软件在2010年取得了CMMI4认证，其将继续争取达到国际软件成熟度模型集成最高等级CMMI5标准。同时海隆软件在已建立ISO27001信息安全国际标准基础上，将继续巩固信息安全制度建设。
（原载于：东方早报）
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