| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2011年01月04日 10:54 |
作者： |
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乐视网（300104）近日公布了超募资金的第二批使用计划，拟投入7500万超募资金购买影视版权，其中82％（6560万元）将用于购买电视剧独家版权，单部电视剧的平均价格提升至212万元。
目前新媒体版权价格提升带来的收益，在上市公司的业绩中并未得到体现。华策影视（300133）2010年上半年，新媒体版权收入仅确认了8.96万元，基本可以忽略不计。
1、结论和投资建议：公司在精品剧行业竞争力突出，我们认为，公司将凭借先资本发优势，在视频全媒体爆发的过程中，通过版权价格提升（新渠道带来单价提升20％~30％）和电视剧销量提升（2012年自制剧产量翻番至600集），持续高增长。10-12年的EPS分别为1.8元、2.7元和4.0元，复合增长率50％（未考虑新媒体版权单价提升的弹性），对应的PE分别为61倍、40倍和27倍，考虑新媒体版权价格，则2010年不到40倍，在国家“十二五”规划中，将文化产业发展成为支柱性产业的大背景下，给予“买入”评级，目标价150元。
2、原因和逻辑：市场可能认为公司所处的内容制造环节，盈利存在不确定性；我们认为，精品剧行业的风险可转移，规模效应突出，公司凭借30年摸索出的体系化的经营运作经验和规模优势，将分享视频全媒体爆发的行业趋势，持续快速地增长。具体原因如下：a）价升：视频全媒体趋势正在爆发，渠道竞争加剧，带来电视剧单价上涨趋势明显；传统电视版权仍有较大提升空间，行业整体利润存在大幅增长的机会；b）量增：体系化的经营管理，是公司的核心竞争力，将支持公司在行业格局变化中，迅速复制原有模式，预计2011年年产超过400集，两倍于2009年；c）行业整合是趋势：国内电视剧领域市场份额明显分散，存在横向整合的空间；国外电视剧产业往往跟上游频道、下游衍生产品相融合。我们认为，视频产业链的纵向整合也将成为国内发展的重要趋势。公司凭借资本先发优势，能够在行业整合的大趋势中获得更大的发展空间。
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