国泰君安

　　事件：近日我们调研了胜利股份。

　　点评：胜利股份定位为“一体两翼”，以医药、农药等作为主业，地产+投资为两翼。其中胜利股份医药部分业务主打兽药，其产品泰妙菌素、恩拉霉素等市场空间明显。

　　我们认为，胜利股份未来战略为“以地养药，以土地出让获得的现金回流支持兽药的生产研发”。其管理层表示将持续以转让土地获得的收益加大对于兽药业务的投资。

　　胜利股份目前最值钱也最贡献业绩的业务为地产，其由于历史原因在青岛四方区目前拥有4150亩的土地，归属上市公司权益为1550亩。该部分预计可以为胜利股份贡献权益净利润约45亿元，与目前胜利股份市值持平。

　　若只考虑地产、医药业务，我们预计胜利股份2010-2012年EPS（每股收益）分别为0.63元、0.90元、1.08元。其中，土地出让部分2010-2012年可以贡献EPS0.61元（编注：2010年业绩假设基于胜利股份2010年出让的660亩土地均可于当年结算，否则业绩会低于我们预期）、0.85元、0.98元；医药部分2010-2012年能贡献EPS0.025元、0.054元、0.10元。

　　我们认为，胜利股份地产业务部分估值为10.2元/股；医药部分按照2011年40倍PE（市盈率），给予该部分资产估值为2.2元/股。因此，胜利股份合计估值12.4元/股。我们首次给予其“增持”的投资评级，目标价12元/股。(原载于东方早报)