| 来源： |
国信证券 |
发布时间： |
2010年12月04日 12:16 |
作者： |
黄茂 |
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□国信证券黄茂
公司资产重组方案由三部分组成：1、双汇集团与罗特克斯用资产交换上市公司股权，同时上市公司出让双汇物流，解决关联交易；2、上市公司以原价购买9家子公司少数股权，行使优先受让权；3、通过双汇国际层面的特殊投票权安排以及股权激励计划，双汇管理层成为上市公司实际控制人。
新上市公司拟合年均利润增长率达到40%，毛利率显著改善。拟注入资产2005年-2009年总收入年复合增长率为25%，净利润年复合增长率为47%。我们估算新上市公司08-10年的拟合净利润复合增长率超过40%。同时，上市公司肉制品和生鲜冻品毛利率从11.5%和4.8%提升到23.1%和7.3%，超过了雨润同期的水平。不过由于期间费用偏高，使得注入后的净利润仅有8.2%，低于雨润同期的12.6%。
行业空间巨大。2009年，中国屠宰生猪6.5亿头，生产肉制品1120万吨。而双汇集团09年屠宰1142万头，生产肉制品133万吨，市场占有率分别为2%和13%。而且除了雨润之外，行业内没有其他规模接近的大型企业，整合空间还很大。预计公司能在2012年前实现收入突破600亿元，实现产能和收入翻番。
我们认为，随着公司产能释放，未来2-3年公司利润复合增长率会达到40%，外加注入预案出现有利于流通股东的调整预期。按照2010年45-55倍市盈率，目标价定位113-138元，维持“推荐”评级。
（原载于中国证券报）
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