事件：近日我们调研了山东海龙。

　　点评：山东海龙是粘胶短纤行业龙头，是国内唯一一家具备高湿模量粘胶纤维及阻燃粘胶纤维生产能力的企业。

　　我们认为，山东海龙目前经营业绩处于相对低谷。而这主要是由于近年国内棉花种植面积减少明显，棉花种植面积减少导致棉短绒价格上涨，产品粘胶短纤价格上涨比例远低于棉短绒涨幅，产品和原料价差处于低点所致。

　　但我们分析，山东海龙业绩增长潜力仍很大：

　　首先，山东海龙传统业务毛利率将提升。历史上山东海龙原料价格上涨向产品传导有时间差，预计未来一段时间产品涨价幅度将超过原料涨价幅度，毛利率将提升。

　　其次，新疆建厂既保证了资源供应，又可降低了成本。山东海龙在新疆生产的每吨粘胶短纤的纯利润高出内地产品400元。

　　第三，山东海龙2009年投产的4.5万吨差异化产品毛利高、潜力非常大。山东海龙高湿模量抗菌型粘胶短纤维逐步开拓市场，虽然该产品目前年销量不到千吨，但随着市场开拓，1.5万吨产能的逐步释放将给其带来丰厚的利润。如果实现1.5万吨销量，提升山东海龙EPS（每股收益）将达到0.4元以上。

　　最后，山东海龙正在改造的4.5万吨的差别化黄麻浆纤维的项目潜力很大。如果在新疆试种的红麻原料质量合格，山东海龙又找到了一个重要的利润增长点。若以后该产品能实现4.5万吨销量，将提升山东海龙EPS达到0.3元以上。

　　我们本着谨慎的原则，只测算山东海龙传统业务业绩。预计山东海龙2010－2012年的EPS分别为0.07元、0.14元和0.21元。但考虑到未来1.5万吨抗菌型粘胶短纤维和4.5万吨的差别化黄麻浆纤维可能提升山东海龙业绩达到0.7元，我们给予“推荐”的投资评级。