事件：天威保变发布2010半年报，称其2010年上半年营业收入33.10亿元，同比增长4.8%；归属母公司净利润4.14亿元，同比下降2.1%。

　　点评：我们分析认为，变压器业务将依赖超高压、特高压产品。国内电力市场发展放缓，变压器厂商产能显著提升，导致市场供需失衡，竞争日趋激烈。而“十二五”期间，国家电网将投资2700亿元重点建设特高压电网，天威保变未来的输配电业务将进一步向具有核心竞争力的高压、超高压、特高压业务倾斜。上半年天威保变中标了印度国家电网17台750kV级变压器，后期天威保变高压产品在俄罗斯、印度以及国内市场的拓展将是其自身变压器业务的增长动力。

　　另外，天威英利贡献投资收益有所增长。上半年天威英利贡献投资收益0.97亿元，销售价格已经提升了5%。天威英利400MW光伏组件生产线预计可在年内投产，届时总产能将达1GW。未来收入增长主要依赖产能的释放。

　　此外，我们预计多晶硅业务下半年会有所表现。天威保变下属的三家多晶硅制造企业，合计权益产能为3450吨。上半年多晶硅维持50多美元的低价，贡献投资收益较少，目前多晶硅现货价接近70美元，预计下半年还将有所上升，因此我们认为多晶硅业务的净利润水平将与去年基本持平，在14%左右。

　　我们根据半年报调整了对天威保变分业务业绩预测和投资收益预测，预计其2010-2012年EPS（每股收益）分别为0.51元、0.85元和1.12元，对应当前股价市盈率分别为50.8倍、30.6倍和23.3倍,并维持对其“增持”的投资评级，目标价30元。

　　昨日天威保变报收于24.67元，下跌5.26%。(原载于东方早报)