| 来源： |
东方证券 |
发布时间： |
2010年08月19日 14:18 |
作者： |
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深圳项目集中结算带来公司业绩高增长：2010 年上半年公司实现营业收入9.3 亿，同比增长359%，其中商品房销售收入9.2 亿；实现营业利润1.2 亿，同比增长126%；实现归属母公司净利润1 亿，同比增长119%。
实现每股收益0.16 元。上半年业绩净增原因主要在于深圳华业玫瑰郡集中结算，由于之前公司已做业绩预增公告，所以业绩高增长已在市场预期之中。
项目结算不同导致毛利率大幅降低：上半年公司结算收入主要来自深圳华业玫瑰郡和长春华业玫瑰谷，毛利率23.4%，低于去年同期38%水平，原因在于主要项目深圳华业玫瑰郡毛利率明显低于去年同期结算的北京华业玫瑰郡，毛利率的大幅降低也导致了公司利润增速明显低于收入增速。上半年公司三项费用率合计 4.9%，较去年同期降低3.6 个百分点，其中收入基数大增是费用率降低的重要原因。
销售回款良好，财务状况进一步得到改善：公司上半年销售商品、提供劳务收到现金17 亿，远高于去年同期5.7 亿水平，销售回款主要来自大连玫瑰东方、北京通州东方玫瑰和长春华业玫瑰谷等项目。凭借现金的快速回笼，公司财务状况进一步得到改善，中期末资产负债率67%，较年初下降2.4 个百分点，负债结构也有改善，短期负债占总负债比重从年初61% 下降至中期末的44%，剔除预收款后的短期负债仅有3.9 亿。
通州东方玫瑰家园蓄客情况良好：公司重点项目通州东方玫瑰家园目前正等待预售证的发放，处于蓄客阶段，从来客登记情况来看，蓄客情况良好，开盘热售可能性较大。
继续深耕环渤海市场：公司继续深耕环渤海市场，上半年通过合作方式获取大连玫瑰东方二期地块，公司持股67%，总建面13.2 万平米。公司还在北京通州梨园镇获取一宗600 亩土地一级开发项目，预计总投资额3.9 亿，我们认为公司获取一级开发权的目的主要为获取二级开发做准备。由于价高者得的挂牌方式弊端凸显，当前北京土地市场越来越多的采取了招标的方式出让，这样的转变有利于公司对自有一级开发项目其二级开发权的获取。
维持“买入” 评级：从我们7 月12 日发布首次覆盖报告《极具估值优势的二线地产股》以来，公司股价已经从5.84 元上涨至7.88 元，涨幅35%，远高于同期房地产指数19%的涨幅水平。假定房价涨跌幅=0%，贴现率=10%，得出公司10 年末NAV 为10.1 元/股，P/NAV=0.78。公司目前 NAV 所隐含的房价跌幅为21%。预计公司10-12 年预测EPS 分别为0.45元、0.66 元和1.03 元，对应PE 分别为18X、 12X 和8X。维持“买入”评级。
东方证券（原载于观点地产网）
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