事件：张裕A公告称，其2010年上半年销售收入、净利润分别为24.8亿元、5.86亿元，同比分别增长26.02%和28.65%，EPS(每股收益)1.11元。

　　点评：我们认为张裕的业绩基本符合预期，而收入大幅增长、毛利率提升是其利润增长的主要原因。

　　张裕收入增长来自销量增长和产品结构调整，其上半年销量增长势头比较好，尤其是高档产品，在产品没有直接提价的背景下，张裕爱斐堡酒庄酒和解百纳销售收入分别较上年同期增长200%和30%，这也使其产品结构进一步高档化，吨酒价格上升。

　　张裕毛利率上升1.81个百分点至71.88%。这主要来自结构提升、成本下降和销售策略变化。

　　而张裕销售策略变化对报表有较大影响，是毛利率和销售费用率提升的主要原因之一。今年开始张裕对经销商费用投入进行调整，对部分以前由经销商投入的费用改在销售时收取，张裕统一投入，这使其报表收入和销售费用增加，从而提升了销售收入、毛利率以及销售费用率。

　　此外，张裕今年推行的“细分市场，分类营销”对较弱的品种销售有较好的推动。

　　另外，我们认为，张裕葡萄基地的建设和管理，有利于降低成本、提升产品品质。其在山东烟台、陕西、新疆、宁夏都扩大了葡萄园种植，目前原酒已经全部自供，同时指导葡萄种植、分等级收购也能在源头上控制葡萄品质。

　　另悉，张裕新建三个酒庄的利润预计到2013年才开始释放。

　　根据张裕五年产销量翻倍计划，目前中高档酒销量大幅增长现状，及行业增长的预期，我们维持其未来几年利润大幅增长的预期，预计2010－2011年EPS2.80元、3.55元。调高一年目标价至108元(编注：昨日张裕A报收于93元，微跌0.85%)。(原载于东方早报)