事件：煤气化公布2010年上半年业绩，其实现营业收入17.9亿元,同比增长14.31%；营业利润2.9亿元,同比增长38.82%；归属于母公司所有者的净利润1.75亿元,同比增长44.58%；EPS（每股收益）0.34元。

　　点评：我们认为，煤气化的业绩略低于我们的预期。

　　而煤气化上半年收入、利润大幅增长的原因是煤气化主要产品焦炭、精煤、原煤价格同比上升。

　　上半年, 煤气化焦炭价格以及焦煤价格同比出现一定程度的上涨。根据我们的跟踪,太原二级冶金焦,上半年均价比去年同期上涨8.8%,焦煤坑口均价比去年同期上涨11.2%。同时受益于公司焦炭产量回升,焦炭业务收入同比增长22.2%,毛利率达到29.57%,比去年上升5.53个百分点。由于焦炭业务占煤气化业务比重达到59.2%,焦炭行业毛利率的上升,推动了公司盈利的大幅上升。

　　不过，煤气化煤气业务亏损扩大。上半年, 煤气化煤气业务毛利为-8696.9万元。从亏损数额上看,亏损额与煤气化盈利相比,约为后者的49.7%。由于煤价同比出现较大上涨, 煤气化煤气业务亏损相较2009年出现扩大。不过,未来煤气化煤气业务亏损局面有望得到改观。据我们了解,下半年煤气化煤气提价已成定局,提价后将逐步恢复盈亏平衡,煤气业务扭亏将使其下半年业绩得到改善。

　　我们认为，未来三年煤气化产能将大幅跃进。其现有四处煤矿产能合计330万吨/年,每年产量稳定在320万吨左右。未来两年, 煤气化诸多新增煤矿将步入产能收获期。煤气化在蒲县整合的三家矿井安泰矿、洼里矿和东胜矿,收购前产能合计75万吨/年,在技改完成后,产能将达到240万吨/年,将于2011年建成投产,预计下半年贡献约60万吨产量。华苑煤业扩建项目也将于2011年投产,未来产能将从30万吨扩大至90万吨。同时煤气化龙泉矿井已经于2009年7月开工建设,将于2012年底全面建成投产,实际产能将达到800万吨。经我们测算, 煤气化2010-2012年产量分别将达到380万吨、500万吨、850万吨,年均复合增长率达到30.8%。

　　产量大幅跃进,使未来业绩也将出现明显增长。经我们测算, 煤气化2010-2012年EPS分别为1.03元、1.62元、2.25元,并维持对其“推荐”的投资评级。国信证券