事件：陕天然气发布公告称，其上半年实现净利润2.5亿元，同比增长21.34%。每股收益为0.4915元。

　　点评：我们认为，陕天然气上半年业绩超预期，主要得益于上游气田实际供气量高出计划指标。

　　另外，二季度陕天然气新增的工业用户投产和原有工业用户用气量提高促进了外销气量的总体提升，使公司一系列加大市场开发力度、加强营销管理工作的举措取得了一定的市场回报。

　　此外，陕天然气单一气源模式有望得到改观，下游城市燃气市场拓展成新的看点。目前除中石油长庆气田主力气源外，中石化川东北气田、西气东输二线、中石油陕京线、中石化榆济线、延长石油集团直罗气田、中石油韩城煤层气等资源均已承诺或意向安排给陕西供气，陕西天然气供给将形成以长庆气田为基础，以西气东输二线、川东北气田资源为重点，以省内延长石油集团和煤层气为补充，利用省内气田的价格优势，在可预见的未来，构建最优的资源配置格局。陕天然气作为陕西省“气化陕西”的主要承担方，在可预见的将来，其将继续在陕西省保持绝对的竞争优势，其现有领域每年输气的内生增长在8%~10%。陕天然气开始开拓下游城市终端市场，已拥有独资设立的陕西城市燃气产业发展公司和子公司咸阳天然气、汉中天然气，另外拟受让股东的渭南天然气51%股权，这块业务短期贡献不大，未来可能成为新的看点。

　　陕天然气处于“栽树期”，未来两年新增折旧和财务负担压力大。2010年陕天然气投资额度超过14亿元，约占公司总资产的50%，创其年度投资额最高纪录。因此，我们判断2012年之前陕天然气仍将处于投资高峰，这些新投入运行的管线将带来巨大的新增折旧和财务负担压力。

　　我们预计陕天然气2010-2012年EPS（每股收益）分别为0.78元、0.77元和0.84元，并上调投资评级至“增持”。

　　湘财证券 王强 (原载于东方早报)