| 来源： |
中投证券 |
发布时间： |
2010年07月14日 07:46 |
作者： |
罗泽兵 |
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中投证券 罗泽兵
事件：近日我们对中铁二局进行了调研。
点评：上半年铁路工程领域是推动中铁二局整体收入快速增长的主要动力。2010年开始，中铁二局所在的西部地区铁路投资放量增长，前5月新签铁路基建合同240.5亿元，较2009年全年的铁路新签总订单还要高出10.3%。
从铁路订单在中铁二局基建总订单的占比来看，这一比例在今年上半年也有明显提升，今年上半年其新签合同中铁路订单占3/4左右，远高于去年同期63%的占比水平。铁路订单的迅速增长使中铁二局收入相应进入快速结转阶段，保守预计其上半年的铁路工程收入在90亿元左右，同比增长50%，是上半年整体营收快速增长的主要动力。
西部地区基建投资未来持续加码，中铁二局是主要受益者之一。按照《铁路中长期计划》的建设目标，到2020年，西部地区铁路网营业里程将增长70%，大大高于全国路网整体40%左右的增幅，西部地区铁路投资的持续性将高于全国整体水平。从发改委新近公布的2010年西部重点建设项目来看，仅铁路基建领域就有成渝客运专线、成都-贵阳、成都-西安项目有望使中铁二局直接受益。从更长的时段考察，我们预计中铁二局2011-2015年年均基建订单(含铁路、公路和市政等)规模有望从2009年的400亿元跃升至600亿元以上，而中铁二局2009年的基建结算收入规模仅为330亿元，尚有1倍左右的提升空间。
上半年中铁二局部分铁路项目取得变更收入，毛利率呈改善趋势。2009年中铁二局受铁路项目集中开工的影响，一方面其部分项目的收入并未得到及时确认，另一方面其承担的成都-都江堰轻轨等项目的概算调整工作也有所滞后，从而影响了当年其铁路工程的整体盈利水平。今年上半年随铁路施工的逐步正常化，这两方面的因素均有所缓和，推动中铁二局铁路工程毛利率恢复至7%左右，其毛利率显露出稳定的改善趋势。
我们预计2010-2012年中铁二局EPS（每股收益）分别为0.74元、0.93元和1.18元，并维持“强烈推荐”的投资评级。
(原载于东方早报)
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