事件：近日我们调研了智光电气。

　　点评：我们认为，智光电气是工业节电领域系统服务商，节电服务产业先行者。商业模式上，智光电气在历时3年实现了以全套工业节电产品实现自产为核心(对外采购为辅)的供应链的构建后，目前顺应国家极具紧迫性的节能(电)形势，积极构建以EMC（合同能源管理）为核心、BT总包为辅的节能服务产业的全新增长点。

　　智光电气高压大功率变频调速系统引领产品层面快速增长。智光电气通用高压变频器业务位居国内前列，需求旺盛、市场份额因商业模式革新而上升可期背景下，预计2009年至2012年高压变频器销量由不足400套攀升至1080套(增长170%)，产品平均单价因平均功率上升由54万元/台上升至72万元/台，收入由2亿元攀升至7.8亿元，贡献总收入增量的67%。另外，其他产品也可合计贡献总收入增量的23%。

　　而智光电气EMC业务和总包业务属于节能产业的更高服务形式，面临大力度的政策扶持机遇。智光电气在国内高压变频器厂商中率先采取“设备制造+EMC”组合模式，并具其他软硬件节电产品和分行业营销/区域售后服务中心支撑，预计其EMC业务会快速发展，2010-2012年分别签单1亿元、4亿元、8亿元，扩张潜能大。基于平均节电效益分享期5年(对应分享比例40%~50%)和不采取项目贴现的保守假设，至2012年实现8000万元收入增量，贡献总收入增量的10%。

　　在国内合同能源管理扶持政策细则即将出台、节能服务产业未来几年有望迎来井喷式发展的大环境下，智光电气成长潜力巨大，我们首次关注即给予其“推荐”的投资评级。

　　中金公司 朱亚锋 (原载于东方早报)