事件：深赤湾A公告称，其与中国海外港口投资有限公司（下称中海港口投资）、深圳市中海港口物流有限公司（下称中海港口物流）和中海港务（莱州）有限公司（下称中海港务）签署增资协议（下称《增资协议》）。同日，深赤湾又与中海港口投资及中海港口物流签署中海港务合资经营合同（下称《合资合同》）。根据《增资协议》和《合资合同》，深赤湾拟以7.5亿元向中海港务认缴出资，持有中海港务40%股份。增资扩股后，中海港务另外两大股东中海港口投资及中海港口物流分别持股59.3%和0.7%。

　　点评：我们认为，深赤湾A增持中海港务事实是为了寻求新的业绩增长点，深赤湾A主要港区赤湾和妈湾港区基本开发完毕，其成长性下降，想通过投资其他港口来增加自身成长空间。而中海港务则主要经营莱州港，莱州港是山东省龙头港口，莱山港设计吞吐能力2500万吨，2009年实现吞吐量1286万吨。我们则看好莱州港长期发展前景，未来5年，莱州港计划投资40亿元，建设7万吨级以上泊位10个、液体化工仓储能力达到200万方、从莱州港区到陆中腹地的输油管线3条，到2020年吞吐能力达到亿吨。

　　不过，我们分析短期内增持中海港务事件对深赤湾A业绩影响很小。2009年深赤湾A实现营业收入和净利润分别为2.3亿元、7100万元，如果按照增资后公司利润不变计算，静态投资回报率为3.79%，回报率并不高，当前中海港务净利润率为31%，也远低于深赤湾A自身的净利润率(41.2%)。如果全部采用贷款，从目前的盈利来看不能完全覆盖贷款利息支出，根据我们测算如果贷款比例在60%以下将会增厚公司业绩，截至一季度末公司持有现金8.3亿元，所以我们认为贷款比例肯定低于60%，但是即使全部使用自有资金增厚作用也不明显(2009年按股权比例计算投资收益仅占公司净利润的7%)。

　　我们预计深赤湾A2010-2011年每股收益分别为0.83元、0.93元，目前2010年动态市盈率不到16倍，处于港口行业低端，此次投资莱州港，为其业绩增长带来新动力，并且目前其集装箱吞吐量持续快速增长，因此我们维持对其“推荐”投资评级。

　　国都证券  (原载于东方早报)