事件：28日，天威保变公布了2009年年报称，其实现营业收入60亿元，同比（比上一年同期）增长37.56%；实现归属于母公司股东净利润5.86亿元，同比减少37.86%；实现每股收益0.50元。

　　点评：我们认为，天威保变2009年0.50元的每股收益低于我们的预期。业绩低于预期的主要原因是变压器收入增长减缓和投资收益锐减，特别是投资收益较上期减少4亿元，拖累了全年业绩。

　　我们认为，天威保变的投资收益主要来自于参股25.99%的天威英利和35.66%的新光硅业，2009年天威英利仅贡献了1.55亿元的投资收益，而上年同期为3.01亿元；新光硅业2009年贡献了2972亿元，上年同期为28774万元，合计减少投资收益4亿元。新光硅业2009年上半年贡献投资收益4551万元，就是说新光硅业在2009年下半年甚至出现了亏损。

　　此外，天威保变变压器业务正实现艰难转型。天威保变的变压器业务2009年收入为39.68亿元，同比增长5.95%，收入规模和增长速度低于其他两家变压器企业(特变和西变)。传统上，天威保变的变压器优势领域在发电厂配套，在电网方面则相对特变和西变有所落后。目前，公司针对变压器行业特点，逐步利用自身技术优势拓展超高压、特高压变压器、直流变压器，以及电抗器和牵引变压器等领域，并且把目光转向国际市场，在印度等国家取得了销售业绩。

　　此外，我们了解到天威保变已基本完成了在新能源领域的布局：目前产能各为3000吨的天威硅业和乐电天威的多晶硅项目预计2010年上半年可以全面试生产，并逐渐实现量产；天威薄膜在2009年已经投产，在当年已经有少量的收入和利润贡献，二期正在规划中；天威风电二期已经建成，产能达到年产500台1.5MW风电整机，天威叶片也顺利下线。但是从目前多晶硅和风电设备市场竞争情况看，天威保变的新能源业务尚处于培育期，短期盈利依然堪忧。

　　我们预计天威保变2010-2012年的每股收益分别为0.75元、0.93元和1.18元，并维持对其“谨慎推荐”的投资评级。银河证券 沈文春 (原载于东方早报)