事件：中国平安发布年报称，其2009年实现归属于股东的净利润138.83亿元，同比（比上一年）大增879.1%，基本每股收益1.89元，同比增894.7%，总投资收益率由2008年的-1.7%上升至2009年的6.4%。同时每股派发现金股息0.30元。

　　点评：中国平安的业绩基本符合之前其公布的盈利预增和市场预期。

　　我们认为中国平安年报主要看点是在其主要业务实现持续、快速和稳健的发展：

　　其一，寿险业务保持强劲的价值增长，2009年其内含价值增长26.4%，新业务价值增长38.2％，均高于主要竞争对手中国人寿和太保寿险的水平。

　　其二，财险业务在收入规模高歌猛进的同时，盈利能力显著提升，综合成本率下降5.1个百分点至98.9%。

　　其三，其投资业务表现良好，资产配置更趋均衡，平安银行总资产突破2200亿元，保险资产总投资收益率达到6.4%。

　　另外，我们分析实施新会计准则对平安产生的负面影响有限。相比原来的中国会计准则，新准则使2009年归属于公司股东的净资产下降13.9%，负面影响在市场预期之内。

　　我们预计中国平安2010年仍将保持高质量的业务增长，预计其寿险新业务价值增长27%，财险继续实现承保盈利，而银行业务净利差触底反弹。

　　不过，我们认为，中国平安2010年投资收益率很难达到2009年的水平，但保费收入的强劲增长和投资资产规模的持续迅速提升可以在很大程度上弥补这一问题，预计其投资收益规模将能够与2009年基本持平。

　　我们基于新会计准则，计算出中国平安新的盈利预测，预计其2010和2011年EPS（每股收益）分别为2.24元和3.15元，分别同比增长18.6%和40.5%。且基于DCF（贴现现金流量法）模型得到的结果，中国平安2010年每股合理价值为75.65元，隐含的一年新业务价值倍数和P/EV倍数（每股内含值）分别为22.5倍和2.9倍。并维持对其“推荐”的投资评级。

　　中金公司 周光  (原载于东方早报)