事件：4月2日、3日，我们对乌镇进行了调研，与乌镇景区管理公司管理层进行了交流。

　　点评：经调研，我们认为东栅是乌镇收入的重要来源，西栅增长迅速。乌镇2009年实现收入3.04亿元，在收入结构中，门票收入1.62亿元(东栅1亿元，西栅6000多万元)，酒店约9000万元，其他收入中，包括车船费1000万元、商业房产销售收入(主要是东栅门口的林家铺子)1000多万元、政府补贴1100万元，以及景区内商铺租赁数百万元。东栅仍然是收入的重要来源，特别是门票收入，东栅占60%以上，但是东栅的人均门票只有40元左右，远远低于西栅的70-80元，主要原因是东栅客源中80%以上是旅行团，折让较多，而西栅旅行团比例仅为20%~30%(其他为散客占50%以上，商务团队占20%左右)。

　　不过，我们认为，乌镇西栅酒店客房数量在世博前难以增加。乌镇的大部分客房分布在西栅，西栅目前客房总数约800间，其中民宿300间，旺季时接待大团队的能力较弱，因此，目前仍然在筹备增加一些新客房，主要有枕河酒店(300余间)和运河酒店(100间)，但是由于管理、配置工程很难在短时间内完成，世博之前难以推向市场，在这些酒店完工之后，西栅客房总数将达到1100-1200间。

　　此外，从拓展区域市场的角度来看，乌镇在2009年成立了9个区域销售团队，在全国9个区域设点联络旅行社关系，加强了其营销能力。另外，还专门成立了一个景区经营公司，用于进行文化、礼品经营，通过开发有乌镇特色的烟、酒、特色工艺品来获取高毛利。

　　我们认为，乌镇于2009年引入了战略投资者IDG，其上市意愿非常明显。我们较关注乌镇资本运作的进展，特别是在此过程中的资产收购情况。由于中青旅2009年房地产结算较多，我们维持对其2010年业绩为0.5元的预测，并仍给予“谨慎推荐”评级。

　　国信证券 廖绪发 (原载于东方早报)