| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年02月11日 08:46 |
作者： |
白宏炜 |
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中金公司 白宏炜
事件：中华企业10日公布2009年年报称，其全年实现净利润6.36亿元，同比（比上一年）增长37%；每股收益0.585元；拟每10股送3股。
点评：我们认为，中华企业的2009年业绩完全符合我们的预期；其2009年业绩的负面影响因素在于：2009年三项费用率为11.7%，同比提升1%，原因是中华企业新增贷款、债导致利息费用有所增加，以及其自身发行的信托等理财产品资金成本较高。
而从发展趋势来看，中华企业2009年至今以55.3亿元的代价获得了共计49.2万平方米建面的土地储备，2010年中华企业主要的现金支出将在于约40亿元的未付土地款，从其2009年34亿元在手现金以及2010年预计的30亿元左右销售回款来看，中华企业2010年要继续保持快速扩张步伐，将会面临一定的资金压力。
同时，考虑到中华企业披露的项目工程进度低于预期，我们下调了中华企业2010年、2011年收入及盈利预测，预计其2010年、2011年分别实现主营业务收入31.15亿元、43.29亿元，实现净利润5.78亿元、7.16亿元，对应每股收益0.53元、0.66元。
我们根据最新的项目信息更新了中华企业2010年、2011年NAV（净资产价值）预测值，分别至11.89元/股、13.11元/股。
目前中华企业股价分别对应2010年、2011年市盈率约为24.7倍、20.0倍，较2010年NAV溢价约11%，估值吸引力有限，且其长期发展尚面临资金瓶颈、土地储备及资源整合等方面的制约，我们依然维持“中性”评级。(原载于东方早报)
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