| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年02月09日 09:15 |
作者： |
金宇 |
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事件：中信国安（000839）日前公告称，2009年其实现收入19.7亿元，同比（比上一年）增长3.3%；实现净利润6.1亿元，折合每股收益0.39元，同比增长71.9%。
点评：虽然中信国安2009年年报实现同比增长，但我们分析发现，如果扣除江苏省有线网一次性评估增值对净利润增厚的影响（3.4亿元），2009年业绩同比下滑24%，主要原因则是钾肥价格回落和折旧增加。
2009年中信国安除了江苏省网改制评估增值收益外，有线网络覆盖用户数（中信国安目前参与投资的有线网络用户数超过2000万，数字电视用户数超过1000万）和盈利能力均有所提升，该块业务利润达到1.84亿元，同比增长55.93%。
2009年钾肥价格下降幅度较大，虽然中信国安加强了相关产品的生产和销售，但盈利能力仍然出现下滑（青海国安实现收入6.87亿元，同比增长33.66%；实现净利润2.06亿元，同比下滑19.3%）。
此外，值得注意的是，中信国安折旧成本上升。2009年中信国安新增在建工程转固17亿元左右，导致2009年折旧支出达到1.1亿元，同比增长79%，从而导致其毛利率同比下降3.9%。
考虑到钾肥价格难以大幅回升和中信国安折旧上升因素的影响，我们下调其2010-2011年每股收益至0.21元、0.25元，下调幅度分别为10%和12%；当前股价对应2010年PE（市盈率）为66倍，估值水平处于板块的高端；维持“中性”评级。
中金公司 金宇 (原载于东方早报)
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