| 来源： |
国信证券 |
发布时间： |
2010年01月26日 09:29 |
作者： |
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国信证券
市场关注的焦点是：河北钢铁集团曾做出承诺，在换股吸收合并完成一年内首先将河北钢铁集团所持舞阳钢铁股权和宣钢集团优质钢铁主业资产注入存续河北钢铁。
2010年1月19日，唐钢股份（000709）公告，其换股吸收合并邯郸钢铁和承德钒钛的工作已完成，新增股份自1月25日起上市。交易完成后，唐钢股份名称由唐山钢铁股份有限公司变更为河北钢铁股份有限公司（简称“河北钢铁”），成为河北钢铁集团下属惟一的钢铁主业上市公司，邯郸钢铁和承德钒钛将注销法人资格。
河北钢铁昨日复牌交易，收报6.21元，跌12.41%。
钢材产能增长100%
此次换股吸收合并后，新的河北钢铁的股本从原唐钢股份的36.3亿股增加到68.8亿股；钢材产能从1000万吨增加到2000万吨，产能增长100%。
合并完成后，河北钢铁将拥有线棒材、带钢、热轧板、冷轧板、中厚板、含钒钢材以及钒钛等多系列产品，其中长材占比在42%左右，热轧28%左右，冷轧14%左右，中厚板16%左右。
若按照2008年的计算口径，三家公司（唐钢股份、邯郸钢铁、承德钒钛）合并后钢材产量为1939万吨，是国内第二大上市钢铁企业。
整体业绩有所摊薄
从ROE（股权收益率）水平来看，唐钢股份ROE水平一直高于承德钒钛、邯郸钢铁，此次换股合并后使得河北钢铁的ROE水平从唐钢股份原16.5%的水平下降到9.52%（以2008年数据计算）。
因此，虽然股本扩张和钢材产能扩张幅度基本一致，但由于承德钒钛、邯郸钢铁的盈利能力弱于唐钢股份，此次换股合并对河北钢铁业绩有所摊薄：2008年唐钢股份每股收益为0.48元，合并后每股收益摊薄为0.34元，下降了近30%。
后续资产注入可期
在整合之前，唐钢股份和邯郸钢铁产品结构相似，同业竞争比较激烈。整合之后，两者之间能够在原料采购、下游资源整合方面发挥较大的协同效应。
后续资产注入方面，河北钢铁集团曾经做出承诺，在换股吸收合并完成一年内首先将河北钢铁集团所持舞阳钢铁股权和宣钢集团优质钢铁主业资产注入存续上市公司。
舞阳钢铁的主要产品为厚板和特厚板，包括低合金高强度板、碳素结构板、合金结构板、桥梁板、建筑结构板、造船及海洋采油平台板、锅炉及压力容器板等十三大系列，产品被广泛应用于航空航天、西气东输、军工装甲及北京奥运会鸟巢等工程领域。目前舞阳钢铁拥有4200mm和4100mm两条宽厚钢板生产线，具有年产钢300万吨、宽厚钢板260万吨、销售收入超百亿元的综合实力。
宣钢集团的主要产品为线材、螺纹钢、小型材、窄钢带及焊管等建筑钢，2008年钢材产量为520万吨。
河北钢铁集团还进一步做出承诺，此次换股吸收合并完成后三年内，集团将陆续把邯钢集团邯宝钢铁有限公司、唐山不锈钢有限责任公司相关股权也注入上市公司。目前邯宝钢铁有限公司已经具备年产450万吨高档热轧卷板的产能，另外正在建设年产170万吨的冷轧卷板工程；唐山不锈钢有限责任公司年产能力在100万吨左右，主要产品为热轧带钢及热轧卷板。
总市值有提升空间
根据三公司合一之后的股本与盈利口径计算，2009年上半年河北钢铁每股收益为0.01元，预计全年在0.1元左右；2010年钢铁行业好转，预计河北钢铁业绩能够达到0.21元左右。
从市值来看，河北钢铁的总市值才488亿元，作为一个年产钢超过2000万吨的企业，其吨钢市值只有2440元左右，远低于目前钢铁板块的平均吨钢3150元的市值水平。钢铁行业上市公司中，类似产能规模的鞍钢股份市值1000亿元，宝钢股份市值1540亿元。此外，虽然河北钢铁目前的ROE水平要低于鞍钢和宝钢，但是下一步河北钢铁拟注入的舞阳钢铁、宣钢集团等的资产质量都比较高，盈利能力可得到显著改善，其市值有进一步提升的空间。
由此，我们仍维持河北钢铁“谨慎推荐”的投资评级。 (原载于东方早报)
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