| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年01月19日 07:48 |
作者： |
陶薇 |
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事件：中国国航日前发布公告称，母公司中国航空集团公司（以下简称“中航集团”）近日收到财政部和国资委下发的相关文件，财政部向中航集团下达2009年中央国有资本经营预算15亿元，由中航集团向中国航空注资，用于其收购中国国际货运航空有限公司（以下简称“国货航”）少数股东股权。
点评：我们分析将有两种可能的注资方式：
第一种是中国国航向母公司定向增发A、H股，这与2009年东航、南航获得财政部拨款注资时的方式一样。按照这一方式，假设以1月15日收盘价发行，A、H股各需要发行9170万股，共增发1.83亿股，使总股本扩大1.5%。此外，假设以注资获得的资金归还短期借款，按去年三季报数据计算，将使中国国航的资产负债率下降1.5个百分点到74.9%；按5.31%的年利率计算，每年可节省7965万元的利息支出。综合考虑利息节省对盈利的增加和摊薄的影响，此番注资对中国国航2010年、2011年的每股盈利略有增厚，分别为0.3%和0.1%，而对每股净资产的增厚为4%左右。
第二种是中国国航参照东航的第二次注资的做法，即同时向A股市场投资者定向增发获得更多注资。考虑母公司必须绝对控股的限制，假设中航集团保持51%的股权，则可追加增发4.67亿股A股，另获得49.5亿元，总股本扩大5.3%。在该种情况下，对于每股盈利和每股净资产的提升分别为2.2%和17.7%，资产负债率则可相应下降到70.1%。
考虑到资本市场的不确定性，我们目前无法对资产注入的时间进行判断。但综合来看，注资对于中国国航影响正面，但对其价值提升幅度有限。中金公司 陶薇 (原载于东方早报)
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