银河证券 毛昂 

　　作为国内除三大航空公司（三大航空公司通常指中国国航、东方航空、南方航空）以外最大的航空公司，海南航空不论是经营管理、资本运作还是长期规划都有较独特的战略意图。12月份，我们将海南航空股份有限公司（以下简称海南航空，600221）的股票确定为交通运输行业重点推荐的三只股票之一（另两只是国恒铁路和铁龙物流），进行跟踪和推荐。

　　我们认为，受到航空业需求增速上升和海南国际旅游岛建设的支持，海南航空2010年的经营情况将出现比较大的转机，海南总体旅游和购物的航空需求增长将从目前的18%上升到25%以上，这对其经营是巨大的支持。同时，海南航空加快飞机购买计划，保证了运输能力的有效供给。另外，海南政府和集团注入资金30亿元，对进一步缓解海南航空的融资压力的支持力度非常大，对海南航空2009年和2010年的经营具有一定支持。燃油价格的相对稳定也对海南航空的经营构成有效的支持。

　　我们预计，海南航空2009-2011年收入分别为154亿元、171亿元和193亿元，净利润分别为4.98亿元、10.76亿元和14.32亿元，对应每股收益为0.12元、0.26元和0.35元，按照2011年25倍市盈率估算，我们认为其业绩将进入高速上升轨道，中期合理估值应该是8.75元/股。（昨日海南航空报收于5.99元，微涨0.67%。）

　　我们上调公司评级至“推荐”。

　　定向增发增厚业绩

　　在南方航空和东方航空相继获得国家注资后，海南航空也获得了海南政府和集团30亿元的注资。其中20.47亿元用于归还贷款，由此将减少相应负债20.47亿元，按照国内长期贷款5%利率计算，每年仅财务费用就减少1.02亿元；另有9.47亿元注资用于补充流动资金，按照国内短期贷款3%的平均利率计算，每年仅财务费用就将减少0.28亿元。上述两项合计，海南航空每年将减少财务费用1.30亿元。据此，按照增发后总股本41.2亿股和25%的所得税比例计算，其每年将增加每股收益0.024元。

　　此外，海航集团未来将发展航空旅游、物流、金融服务三大产业，目前经营状况良好，我们预计此后会给予海南航空巨大的支持。2009年海航集团总收入将比2008年增长54%。

　　海南国际旅游岛规划

　　目前“海南国际旅游岛规划”（下称《规划》）已上报国家有关部门，有望年内获批。其中，航权开放、离岛免税等政策是航空需求的巨大动力。

　　我们预计，《规划》一旦实施，海南很可能成为继香港之后中国又一个奢侈品购物天堂。

　　在琼州海峡跨海通道未建成的情况下，海南岛独特的地理位置，使得航空成为人们进出海南岛最主要的运输方式。据海南统计局统计，通过航空运输方式进出岛的人数占全部客运的56%，如《规划》获批，海南航空将以50％的市场份额和25％的运力投放比例，成为受益最大的航空公司。

　　扩大国际航线范围

　　我们认为，为配合即将出台的《规划》，海南航空将在品牌和运力上加大在海南当地的投入。2009年冬季，海南航空将把三亚的航空运力投放增加50%，由三亚、海口出发的航班频率也将加密；此外，在当地的机队规模也将增加1倍，在三亚的过夜飞机将由目前11架增加至20架左右。

　　按《规划》方案，海南国际旅游岛首先将建立海南日用消费品免税区，其次是与港、澳及越南等其他东南亚地区共建旅游经济圈，第三步是南海区域综合性的开发、服务基地。

　　我们分析，海南航空将扩大国际航线范围，重点可能是欧洲和非洲的航线，并且其将巩固和扩大传统的日、韩、俄罗斯等国际市场。12小时内的航程都是海南航空潜在的国际市场。

　　航油将维持合理价格

　　11月30日，国家再次将国内燃油价格上涨了290元/吨，零售价格从每吨3930元上涨到4390元。对此，我们认为，燃油附加费的再次征收已经抵消了燃油涨价的大部分影响。我们预测，今年国内航油零售价格有望保持在5300-5800元/吨范围，全年平均水平在每吨5500元左右，较2008年小幅上升10%左右。

　　我们预计，今年海南航空的毛利率将从年初的18%下滑到15%左右，但还是好于2008年9%的毛利率水平。

(原载于东方早报)