| 来源： |
海通证券 |
发布时间： |
2009年12月09日 07:39 |
作者： |
刘金 |
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海通证券 刘金
近期我们组织机构对安徽国风塑业股份有限公司（以下简称国风塑业，000859）进行了实地调研。
行业仍处不景气期
国风塑业1998年上市，上市以来一直专著于塑料薄膜领域的发展，主要产品有BOPP（双向拉伸聚丙烯薄膜）和BOPET（双向拉伸聚酯薄膜）塑料包装膜、碳酸钙细粉、汽车与家电注塑配套件和新型木塑建材等。
其中塑料包装膜（被广泛用于食品包装、洗涤用品包装、复合薄膜、工业胶带、香烟包装等领域）占国风塑业塑料营业收入的比重最高。
相比其他塑料薄膜公司，国风塑业的优势在于长期以来形成的质量优势、品牌优势、品牌知名度和营销渠道。但由于塑料薄膜行业进入壁垒不是非常高（该行业主要机械均从国外进口，其中德国的布鲁克纳占了绝大比重；每条生产线投入只有2亿元）。这样，在景气程度较高时，小厂家进入该行业的动力非常足。
2000－2003年为BOPP薄膜行业的“黄金时代”，行业毛利率超过30％以上。2004年开始滑坡。2006年再次步入景气周期，2007年行业盈利状况良好，这一趋势延续到2008年上半年。随着金融危机的加剧和行业产能的扩张，2008年下半年全行业出现亏损，预计2010年下半年会全面好转。BOPET的周期和BOPP基本一致。
眼下中国已经是BOPP产能和产量最大的国家。目前全国的产能在150万吨，今年有70万吨的新增产能投产；预计全年行业开工率在80%左右。
相比而言，BOPET的产能和产量要少一些，但目前产能也有70万吨，明年将新增20万吨。
明年盈利或大幅改观
国风塑业目前拥有BOPP的产能为6万吨，BOPET的产能为2万吨；另外，国风集团下属子公司金菱里克有2.5万吨的生产线也由国风塑业委托管理。由于海外需求尚未起来，国风塑业去年薄膜的出口比例为40％，今年只有20％。国风塑业在国内最大的客户是同省的永新股份（002014）。
目前，国风塑业的BOPP薄膜销售价格（含税，下同）为13000元/吨左右，去年最高时超过20000元/吨，最低时只有8000元/吨。尽管价格有所回升，但原材料的成本也有较大幅度上涨。
在其他主要产品上，国风塑业的表现都有一定的改善，但从公司业绩的角度来分析，这些改善还不至于大幅提升业绩。
有看点的是碳酸钙业务（主要指国风塑业在安徽青阳进行方解石的加工），目前国风塑业的方解石（方解石磨成细粉后销售给造纸公司，用于铜版纸等的涂层）矿可采储量为3000多万吨，评估价值在1.5亿元左右。我们判断，公司打算将方解石矿山按照净资产价格买下，未来有望注入上市公司，届时可能较大幅度地改善公司的业绩。
综合而言，从我们这次的调研情况来看，今年国风塑业主业盈利的可能性不大，如果大幅改观则可能需要等到明年下半年。
财务状况并不差
尽管国风塑业目前主业盈利能力不强，但其经营性现金流目前仍保持为正数，应收账款的周转天数也只有20多天。这说明国风塑业目前的经营困难主要是行业景气周期等原因造成的。
另外，国风塑业的一些遗留问题已经解决了大部分。其中，对金菱里克公司的担保和与国通管业的担保已经解除；与珠海民生工贸有限公司的担保已经计提了1500万元准备，还有2500万元要计提（估计会放在今年）；与天安保险的纠纷已经解决，国风塑业赢得了这场官司。
可以说，目前国风塑业前行的“地雷”已经排除了很多。
有一定重组预期
值得注意的是，2008年3月28日，国风塑业控股股东国风集团接到合肥市国资委《关于启动国风集团第二步改革的通知》（合国资产权[2008]38号）文件，为进一步深化改革，促进国风集团又好又快发展，将国风集团国有产权公开挂牌转让，引进实业型的战略投资者，实现体制和机制创新。
随后，国风集团100%国有产权于去年11月28日至当年12月25日在合肥市产权交易中心公开挂牌转让。但当时，股权挂牌转让在公告期内未征集到意向受让方。
我们认为，作为一家国有企业，在周期性较强的塑料薄膜行业经营，的确面临不少问题，所以尽管上次重组未能成行，但我们的判断是国风塑业仍存在一定重组预期。
“增持”国风塑业
国风塑业今年前3个季度亏损7559万元（第三季度当季亏损4291万元），我们预计全年亏损1亿元左右，折合EPS（每股收益）为-0.24元。
从调研情况和对行业的判断出发，我们预计国风塑业明年上半年会有一定程度盈利，下半年盈利能力会进一步增强，全年主业贡献的净利润有望达到8000万元。另外，该公司老厂区200多亩地会因搬迁得到2000万元～3000万元的补偿。此外，据悉国风塑业明年预计会获得高新技术企业资格，届时所得税率将降低至15%。这样，国风塑业明年的净利润将很可能达到1亿元左右，折合每股收益为0.24元。
我们首次给予国风塑业“增持”评级。
(原载于东方早报)
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