| 来源： |
东方证券 |
发布时间： |
2009年08月18日 19:42 |
作者： |
杨云 |
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差异化产品的盈利将超预期。山东海龙的差异化产品目前销售良好，硅系列阻燃粘胶纤维每月销售量在1000 吨左右，高湿模量粘胶纤维每月销量在500 吨左右。目前硅系列阻燃纤维的售价在25000 元/吨至27000 元/吨左右，高湿模量粘胶纤维的价格在22000 元/吨左右，盈利能力极强。由于阻燃粘胶纤维的另一大生产商芬兰赛得利已经破产，我们认为阻燃纤维全年的销售量可能超期。另外公司正在进行4.5 万吨麻黄浆纤维改造项目，我们认为该项目可能成为明年业绩增长的新亮点。
上半年粘胶价格上涨主要是因为粘胶的比较优势。我们认为09 年上半年粘胶的价格上涨除下游整体需求的部分恢复外，主要是因为国内棉花价格高于国外，而国内粘胶价格则与国外相近甚至更低，所以纺织企业会更倾向于多使用具有相对成本优势的粘胶进行生产。
三季度粘胶价格将涨至18000 元/吨左右。目前山东海龙1.5D 粘胶短纤价格已经涨到16500 元/吨，而且价格传导顺畅，下游人棉纱企业涨价幅度甚至超出粘胶短纤。我们认为3 季度，粘胶短纤价格将进一步提高到18000 元/吨以上，盈利能力将进一步提高。
棉花种植面积的大幅缩减将为粘胶行业带来行业性的发展机遇。由于需求疲软、肥料成本大幅上涨等原因，近年来全球棉花种植面积缩减近20%至3000 万公顷左右，而一旦经济复苏，对纺织品的需求率先复苏，但棉花种植面积的恢复有一定的时滞性，棉花供应的不足将带动其替代品粘胶短纤的需求。考虑到棉花年产量是粘胶短纤年产量的10 倍左右，棉花的供给空缺将给粘胶短纤带来暴发性的需求增长。
研发上的优势是海龙长期快速发展的保证。山东海龙是国内唯一一家能
量产高湿模量纤维和阻燃纤维的粘胶生产企业，此次实现麻黄浆纤维的量产更是开辟了粘胶行业的先河。不仅如此，公司目前正在离子溶液法纤维的研发，该品种纤维类似于Lengzing 的天丝，但性能上更较天丝为优。目前海龙溶解液的收率已经在99.5%以上，若收率能进一步提高将极大降低成本，我们预计海龙将在2011 年开始实现离子溶液法的量产。我们认为随着粘胶行业的不断发展，差异化率的高低将是决定公司盈利能力的最主要指标之一，海龙持续的高研发投入和大量的技术储
我们预计公司09-10 年EPS 分别为0.25 元（全面摊薄后）、0.50 元，给予买入评级。目标价格（12 个月） 12.5 元。
原载于证券投资
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