| 来源： |
招商证券 |
发布时间： |
2009年07月13日 14:47 |
作者： |
卢平 |
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招商证券 卢平
根据我们测算，公司09 年煤炭、电解铝业务EPS 分别为1.3 元和－0.3 元。公司09年EPS 合计为1 元。
（1）煤炭业务：预计未来3 年权益产量复合增速30％，按照09 年25 倍PE 计算，估值为32.5 元。
09 年，公司在建的薛湖矿、泉店矿、庇山矿等5 家煤矿将陆续投产，增加产能225 万吨；10 年、11 年，公司现有煤矿梁北矿和刘河矿技改将增加产能10 万吨和225 万吨。预计公司09－11 年煤炭产量分别为670 万吨、1069 万吨和1294 万吨，未来三年煤炭产量年度复合增速39％。09-11 年权益煤炭产量分别为596 万吨、851 万吨和1072 万吨，未来三年权益煤炭产量复合增速为30%。我们保守的按照09 年煤炭EPS1.3 元25 倍PE 计算，公司煤炭业务估值为32.5 元。
（2）电解铝业务：按照可比公司3.5 倍PB 计算，估值为7.7 元。
08 年，公司电解铝产量为42 万吨，吨电解铝成本为14635 元，由于电解铝价格由20000元/吨下降到10000 元/吨左右，公司电解铝业务亏损，EPS 为－0.2 元。目前沪铝期货价格约为13500 元/吨，随着经济的回暖，预计电解铝价格会继续上行，而未来公司也将采取措施控制成本，预计09 年成本约为11500 元/吨左右，因此，公司电解铝业务将逐渐由亏损转向微利。
截至08 年底，神火股份旗下经营电解铝业务的子公司权益每股净资产合计2.2 元/股，参照焦作万方3.5 倍PB 计算，电解铝业务估值为7.7 元。
（3）上市公司估值应为上述两业务估值之和，即目标价32.5 元＋7.7 元＝40.2 元，股价仍有较大上升空间，维持对公司强烈推荐的投资评级。
(原载于证券投资)
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