造纸行业景气度在缓慢回升

　　公司发展思路清晰

　　公司盈利能力正随行业稳步提升

　　当前股价：

　　今日投资个股安全诊断星级：★★★

　　2009年6月19日下午，在海通证券2009年中期投资策略报告会“乍暖还寒”上，主办方邀请了太阳纸业参与投资者交流。公司证券事务代表庞福成先生、证券部经理王涛先生与参会者进行了深入的交流。

　　布局海外

　　太阳纸业从上世纪80年代初3万元贷款起家。当时是一家日产1吨纸，年销售收入30万元作坊式的小厂。目前，公司已经发展成为总资产近90亿元、职工7000多人、产能过200万吨的国内生产高端纸品的龙头企业之一和世界造纸百强之一。

　　公司2009年工作的重点是两个“加快”：即，加快自制浆能力的提高，把自制浆优势转化为有竞争力的产品;加快老挝林浆基地和越南码头建设。

　　公司兖州本部共有三大厂区，二家分公司，七家子公司，两家合作公司，2009年底公司纸品产能达到190万吨以上，自制浆产能超过50万吨。

　　另外，公司已在老挝、越南两国成功布局，打造太阳纸业新的发展平台，成为中国造纸行业第一家走出去，实现林浆纸一体化可持续发发展的企业。

　　老挝项目(第一期)投资近2亿美元，主要建设项目包括30万吨化学浆项目和10万公顷速生林项目。该项目预计2012年竣工。越南项目总投资1500万美元。主要建设项目包括年产20万吨的木片加工厂和5万吨级散货及木片专用码头，预计年吞吐量为200万吨。 该项目预计2010年二季度投入使用。越南项目完工后，将成为公司生产链条上重要的一环，将成为老挝项目的物流中心和公司兖州本部的原料基地。

　　进军上游

　　公司的发展战略是：巩固、控制高端下游，也坚定地以低成本向上游进军!2009年5月份公司化机浆(二期)已开机试车，2009年10月份公司化学浆技术改造项目将如期完工;到2009年底，公司将拥有三条全新的木浆生产线，全部实现污水零排放;2010年，公司兖州本部形成50万吨以上的自制浆生产能力。到2011年公司兖州平台将实现300吨纸浆产能。目前，就纸浆投资成本成本而言，公司是业内最低。公司今明两年的纸和木浆项目的投资成本都大大低于同行业平均投资成本。同时，公司已经启动林浆纸产业链，越南和老挝优质的木片将首先保证公司兖州本部自制木浆的满负荷生产。

　　逆市扩产

　　公司未来要继续强化铜版纸、白卡纸、非涂布文化用纸的品牌与份额。公司将努力打造高端铜版纸、白卡纸、未涂布文化用纸以及食品包装纸四大金字品牌，延伸公司高端产品线的广度与强度。2009年，公司合作公司40万吨白卡纸机产能全部释放，成为重要的利润增长点。

　　同时，公司打算逆市扩产，纸、浆、林齐头并进。预计公司2010年可以实现50万吨以上的自制木浆产能。这将一举扭转公司目前单纯造纸的生产模式，在公司向林浆纸一体化的道路上迈出了实质性的一步。另外，投资建设全新的23号文化纸机，2010年有望使得公司在文化纸生产方面成为全国亚军。需要说明的是，我们不要把公司的扩产简单理解为是产能扩张，公司的扩产是进行原料和产品结构的优化和调整，更增强企业的竞争力，减和增是相辅相成的。

　　行业景气好转

　　国都证券分析师认为造纸行业景气度已经在09年一季度达到了本轮周期的低谷，行业盈利能力正处在逐步好转之中。其判断主要基于以下三点：(1)机制纸及纸板产销情况持续好转，5月份机制纸及纸板产量同比增长7.7%，增速连续3个月增长，另外一季度销量也扭转了去年四季度同比下降的颓势;(2)纸价开始回升，年内纸价的第二次上涨刚刚开始，纸价上涨的主要因素有成本推动、需求拉动两个方面，当前更多是成本推动型上涨，随着国内经济持续好转，造纸下游需求也会持续改善，纸价上涨动力将更加充足;(3)纸浆和废纸价格虽然开始回升，但是仍处于较低水平。

　　公司盈利提升

　　从净利润来看，08年四季度公司出现亏损1.62亿元，其中主要是由于公司及合营公司大幅计提存货跌价准备，随着存货消耗此负面因素将不复存在。随着行业盈利能力的改善，公司的盈利能力也将稳步回升，公司一季度毛利率为7.7%，已经扭转了08年四季度毛利为负的局面，并且公司主要产品白卡纸、铜版纸价格反弹趋势明显，公司及合营企业盈利水平有望持续改善。

　　总体看，今年造纸行业景气度在缓慢回升，公司发展思路清晰，未来海外基地的投产将有效降低公司生产成本。海通证券初步预计公司2009-2010年EPS将分别达到0.60元和0.72元。综合考虑，给予太阳纸业以“买入”评级。

　　盈利预测(元)

基本面诊断

　　EPS增长率

太阳纸业

行业

　　销售收入增长率

太阳纸业

行业

　　技术面诊断

　　市场强度

太阳纸业

行业

　　机构认同度

　　分析师情绪指数

主力关注度