| 来源： |
中投证券 |
发布时间： |
2009年05月04日 07:58 |
作者： |
李凡 |
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□中投证券 李凡
一、1季度盈利增长明显预示着公司将进入预期兑现阶段
公司08年年报显示，报告期内公司实现营业收2346.2亿元，同比增长27.4%；实现归属于母公司的净利润11.2亿元，同比减少64.7%，08年公司的基本每股收益为0.05元。公司同日还公告了09年1季报，该季度公司实现收入601.1亿元，同比增加72.0%，实现归属于母公司的净利润9.8亿元，同比增长87.2%。09年1季度公司的基本每股收益为0.04元，符合我们的预期。
需要特别指出的是08年扣除汇兑损失后公司的主营业务经营利润实现大幅度增长。受益于基建特别是铁路建筑行业的持续景气，08年公司营业收入首次超过2000亿元，达到2346.2亿元，同比增长27.4%；实现归属于上市公司股东的净利润45.50亿元（扣除汇兑损失的非经常性因素），同比增长389.12%。在公司基建主业的各类业务中，08年铁路及市政建设收入均实现了较快增长，同比增速分别达到32.9%和42.8%，显示出公司在这两个领域中的强大竞争力。
我们预计铁路建筑领域将是我国这一轮经济复苏中第一个体现预期的领域，中国中铁一季度业绩明显增长预示着这一领域的业绩可能优先于其他周期性行业体现在上市公司层面。
二、旺盛的需求为公司未来的增长奠定基础
目前公司在手合同充沛，新签订单持续快速增长。08年公司新签合同4284.5亿元，同比增长72.4%。其中铁路合同的快速增长是主要推动力，08年公司新增铁路合同2303.2亿元，同比增幅达到115%。09年国内铁路基建的投资步伐将进一步加快，由08年的4000亿元大幅提升至今年的6000亿元左右，受益于这一良好局面，公司09年1季度新增合同仍延续快速增长态势，该季度新增合同1200亿元。截止08年末，公司未完工合同储备达到4200亿元，丰厚的合同储备为公司收入的快速增长奠定坚实基础，09年1季度公司收入同比增速高达72%即受益于此。
三、管理的优化明显提升了公司的盈利能力
3.1原材料集中采购的管理优势显现，公司毛利率稳步回升。
08年公司主营业务的毛利率为10.3%，同比提高0.2个百分点，其中基建业务的毛利率为9.0%，同比提升0.3个百分点。原材料在公司成本的占比达到60%左右，公司08年开始推行对钢铁、水泥等大宗物资材料集中招标采购，原料成本的有效控制是公司毛利率稳步回升的最主要因素。随着09年公司集中采购范围的扩大以及铁路概算调整的逐步启动，我们预计公司09年的主营业务毛利率将进一步回升0.5个百分点左右。
公司各项业务毛利率的年度变化
资料来源：公司资料
3.2 工程项目扁平化见成效，期间费用水平稳步下降。
08年公司管理费用为91.93亿元，同比增加19.89%，较收入的同比增速水平低10个百分点，从而带动公司的管理费用率从07年的4.80%下降为3.92%，体现出公司压缩管理层级、推行工程项目扁平化的管理措施取得明显效果。
四、维持强烈推荐的投资评级
未来3到5年将是我国铁路基建投资的集中爆发期，公司作为这一旺盛需求的主要受益者之一，其业绩持续快速增长较为明确。同时，公司正积极采取管理效率提升措施并稳步推行有限相关多元化的发展战略，我们看好公司的长远发展潜力。预计公司09-11年的EPS分别为0.35、0.46和0.60元，维持“强烈推荐”的投资评级。
原载于：上海证券报
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