| 来源： |
德邦证券 |
发布时间： |
2009年03月16日 17:51 |
作者： |
王宇 |
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在世界资产管理巨头黑石集团的助推下，蓝星集团整体上市的步伐正一步步临近，旗下的蓝星清洗将“改旗易帜”的消息得到公司的确认。在一系列资产腾挪和资源整合动作之后，蓝星新材有望被锁定为蓝星集团最终整体上市平台的轮廓，正渐次清晰。因为种种迹象表明，蓝星清洗被“卖壳”后，其留下的主业资产将被回购，并有望在不久的将来被分拆装入蓝星集团旗下的另两家上市公司之中。公司作为中国化工集团公司控股的企业，总资产300多亿元的中国蓝星集团以化工新材料和特种化学品为主业，旗下有蓝星清洗、蓝星新材、沈阳化工3家上市公司。如果蓝星清洗卖壳成功，蓝星集团的上市平台将三余其二。据接近蓝星集团的人士透露，被回购的蓝星清洗资产将分散到另两家上市公司之中，其中清洗、膜类等资产将被装进蓝星新材（600299），而TDI则将被考虑装进沈阳化工。
排除法选择 加大入围概率
按相关日程，蓝星集团整体战略分三步走，第一步是引进战略投资者;第二步，蓝星集团将对旗下资产加以整合;第三步，最终实现A+H同步上市。卖壳蓝星清洗意味着第二步已经开始，第三步将如何走?对于是否会被选定为蓝星集团最终整体上市的平台，公司人士称，“目前尚未接到这方面的通知”。中投证券侯宏森在3月12日发布的研报中指出，由于蓝星新材主营化工新材料业务，是蓝星集团未来发展的重点，也是集团中的最优质资产，蓝星新材将义不容辞地担当发展壮大的重任。因此，无论如何重组，蓝星新材都将是蓝星集团资产逐步实现整合上市的一个运作平台。
基本面向好 09年多个项目投产
长期以来，我国化工新材料工业一直受到国外的技术封锁，国内所需化工新材料产品大部分通过进口来解决，我国化工新材料还处于技术导向下的高成长阶段，宏观经济对其影响要小于一般化工产品，具有很强的抗周期性。公司囊括了我国化工新材料许多技术成果和工业化产品，是国内最大的有机硅、特种环氧树脂和高端工程塑料生产企业。其发展状况决定了我国化工新材料的发展布局，代表了我国化工新材料的发展方向，承载着中国高端化工新材料实现大批量国产化的长期理想。 08年上半年原料成本高企，以及四季度的高成本库存和超低价销售，是导致公司亏损的主要原因。08年所有导致公司困境的因素都将在09年有所改善。尤其原料价格大幅下跌50%左右，而公司新材料产品价格波动仅有15%左右，公司毛利率会很快提高，业绩将会很快恢复。
资产注入预期强烈 券商推荐评级
09年公司将有多个项目投产，产能急剧扩张。天津有机硅4万吨下游项目将与09年中期建成，预计09年能够生产1万吨左右的高质量有机硅下游产品;南通9万吨/年双酚A和5万吨/年电子级环氧树脂已经建成，预计在09年中期实现大批量投产;第二套6万吨/年的PBT装置已于08年投产，但大批量产品生产也将会延迟到09年中期，下游改性工程塑料将会达到5万吨左右;PPE项目已基本完工，09年产能达到1万吨/年;氯丁橡胶产能也有望从原来2.5万吨/年扩大到5.5万吨/年;工业硅项目也已基本完工，将于09年10月份投产。公司有机硅业务09年将步入发展的良好时期，电子级环氧树脂批量投产也将会在09年带来丰厚利润，工程塑料领域产能扩张将具更强盈利能力。集团整体上市启动，国外有机硅、POM等优质资产注入确定。
中投证券给予公司“推荐”投资评级。保守预测公司08-10年的EPS分别为-0.21元、0.60元和1.89元。由于公司具有很强的成长性，10年每股收益将会大幅增长200%;再由于蓝星新材承载着国家理想，国家必将会有强有力的政策支持;且集团的优质资产注入确定，加上国外资金和国外技术，公司内外兼修，基础雄厚，给予公司09年25倍PE，6-12个月目标价为15元，依然维持推荐评级。
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