| 来源： |
兴业证券 |
发布时间： |
2009年03月14日 13:49 |
作者： |
李彦霖 |
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投资公司最重要的理由在于：公司核心业务——VC的盈利模式发生变化。VC产业联盟的出现，带来定价权向供方转移，公司VC业务不再象过去那样面临价格大幅波动风险，由此带来：利润的增长以及估值水平的提高。
垄断壁垒的高低决定了利润率的高低。VC的两步发酵法是中国的独有技术，且禁止出口，而工艺的know how使得其他国家很难模仿；发改委不再许可VC新项目投产；在政府协调下，国内VC企业达成事实上的定价同盟，出口有配额限制；中国企业占据全球80％以上的份额，具有定价能力。
VC下游主要是食品、医药用途，相对来说需求较为刚性。即使在经济危机背景下，下游需求并未出现明显减少，2008年末的出口量减少仅仅是下游去库存的结果。
公司制药业务增长很快。一类新药整肠生可能进入基本药物目录，市场容量有望翻番；精麻产品自然增长率在20％左右；磷霉素钠作为基本药物，仍然有增长空间。公司2008年处理完历史坏帐，资产质量大幅提高。
业绩预期。2008年公司EPS为1.28元，我们预计09-10年EPS为2.41元（VC业务2元，制药0.41元）和2.76元。VC即使按10倍PE，制药按20-25倍PE估值，则公司合理估值在28-30元，调高至“强烈推荐”评级。
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