| 来源： |
天相投顾 |
发布时间： |
2009年02月21日 14:34 |
作者： |
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北大荒（600598）：土地承包稳定业绩，米糠深加工提升盈利
天相投顾 农业组
公司是我国规模最大、现代化程度最高、土地资源最丰富的农业上市公司。公司自上市以来收入与净利润增长稳定，并实行稳定的分红政策。
公司土地承包业务将持续稳定增长。土地承包业务是公司最主要的利润来源，2002 年-2008 年的复合增长率约为6%。公司土地承包收入在水田面积增加、粮食单产提高、粮食价格提高、农资成本下降以及政府补贴提高五大驱动因素的作用下将稳步提升。我们保守估计该业务08-10 年的收入增长率为5%左右。
米糠精深加工项目将大幅提升公司未来盈利能力。公司大米加工产能规模大（170 万吨），产品具有一定的品牌影响力（大米品牌排名第一），但产品差异性小，毛利率仅为行业平均水平10%。公司已积极延伸产业链，发展米糠精深加工项目（产品主要为米糠油和米糠蛋白），预计明年达产。达产后约能提升稻米加工毛利率15 个百分点，拉动公司综合毛利率提升7-9 个百分点。另外，公司还已着手建设“连锁+加盟”的营销网络。公司极有可能成为未来的“米业巨头”。
黑龙江省的重要农业地位奠定公司的经济区位优势。公司所处黑龙江省是我国粮食生产的“北大仓”，公司在业务发展环境、政策支持、发展前景等方面具有明显的经济区位优势。
农业政策对公司经营和股价均有影响。公司经营长期受益于农业利好政策，公司股价具有“政策诱导性”。
盈利预测与评级。预计公司08-10 年的EPS 分别为0.33 元、0.36 元和0.39 元，通过收益倍数法和收益还原法对公司土地资源价值进行估算，我们认为公司目标股价区间为18.7元-20.8 元，维持“增持”的评级。
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