| 来源： |
银河证券 |
发布时间： |
2009年02月21日 14:28 |
作者： |
潘玮 |
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银河证券
公司属于深圳老牌房地产上市公司。2005年，G振业出售所属的两家亏损企业后，其主营业务收入来源全部为房地产开发与经营的收入。公司主业有序发展，品牌价值不断提升，净利润近年来也稳步上升。除了在深圳本地打造明星楼盘以外，公司在二线城市扩张土地储备，至2008年三季度末，公司土地储备分布在深圳、南宁、惠阳、长沙、天津、西安等一、二线城市，共400万平方米的土地储备，拿地历史较早，地价较低，有利于公司低成本发展。
09、10年盈利预测：
基本假设：考虑到现在深圳市场调整仍未结束，有回暖迹象，振业城二三期、峦山谷依然为公司未来两年内的主力项目，我们保守估计公司09、10年的业绩如下：星海名城六期余下的楼盘可以在09年结转收入;振业城二、三期开盘后09年可以结转40%的销售，余下的在10年结转;峦山谷一期09年可以结转40%的销售，余下的在10年结转;振业中央华府可以在09年结转收入;谨慎看待未来两年的房地产市场，不考虑09、10年内公司其他项目的结转。
预计公司08、09、10年的主营收入分别为9.5亿元、16.3亿元和18亿元。归属母公司的净利润分别为2.6亿、4亿、4.8亿，同比增长4%，53%及20%。公司总股本数为507,183,262股，预计08、09、10年的公司每股收益为0.51元、0.78元、0.94元。
PE 估值：公司属于中等开发商，已完成全国化布局，项目储备规模相对股本的单位规模居于前列，项目储备成本低，毛利率高，未来将进入快速结算期；股权激励计划有望推动公司未来加快开发和发展。同时考虑到同类可比公司估值，给予公司2009 年14 倍动态合理PE，得到12 个月目标价为11元。
RNAV 估值：对物业采用市价重估、对开发项目采用贴现现金流量测算公司2008 年RNAV，得到结果为8.9元。从谨慎角度出发，我们不考虑任何溢价，则得到目标价8.9元。
结合PE估值和RNAV估值，得到公司的合理估值为10.5元。当前估值具有一定的吸引力，给予公司“谨慎推荐”的评级。
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