| 来源： |
银河证券 |
发布时间： |
2009年02月03日 08:25 |
作者： |
张秋生 |
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□银河证券研究所 张秋生
根据赣粤高速（600269）披露的前三季度路产收入数据，通过测算我们可以了解公司2008年全年路产收入的总体状况。测算结果显示，公司全部路产2008年通行费收入约为22.85亿元，同比增长3.8%左右。其中，昌九高速同比增长约8.6%，昌樟高速（含昌傅和温厚）和九景高速同比分别增长约4.4%和6.8%，昌泰高速同比减少约2.44%。
同时，公司的收入结构正悄然发生变化。在公司全部营业收入中，房地产销售收入具有较大波动性；08年该项收入估计不超过500万元，房地产销售收入约占主营收入的0.2%。工程施工收入和经营租赁收入基本稳定；2007年该项收入占全部收入的4.6%，约为1.12亿元。2007年公司营业收入中路产收入、房地产销售及工程施工收入分别占全部主营收入的90%、4.57%和4.79%。上述收入结构的变化，影响了公司2008年的营业收入。
公司营业收入由主营业务收入和其他业务收入构成，其中主营业务收入包含路产收入、工程收入、房地产销售收入和经营租赁收入构成，其他业务收入则主要由出租收入构成。我们根据公司定期公告和公布的运营数据进行测算了公司2008年营业收入各项目的金额，测算结果显示，公司2008年营业收入同比略微有所减少，下降幅度约为0.84%。
我们预计公司2008、2009和2010年的营业收入同比分别增长为-0.84%、3%和8%；在投资收益方面，假设2008年公司收到长期股权投资收益1600万元，2009和2010年该项收益为800万元；公司获得江西省高新技术企业资格认定，认定有效期为三年（2008年12月2日至2011年12月1日），期间公司享受15%的优惠税率；在财政补贴方面，2008年公司获得财政补贴23966.5万元，而对于2009和2010年业绩预测，我们按不考虑财政补贴和假设收到2亿元财政补贴两种情景进行预测。基于以上条件，其预测结果是：在不计入财政补贴时，公司08年的每股收益约为0.87元；而计入财政补贴，公司2008年的每股收益约为1.03元。同时我们还发现，2008年公司收到2.4亿元省财政补贴，2008年底公司获得高新技术企业资格认证，认证的有效期为三年（2008-2011年），公司将享受15%的所得税优惠税率，这两项优惠措施合计有望提升公司业绩约36%。
因此，综合以上分析，我们预测公司08年包含财政补贴的每股收益为1.03元，好于市场普遍预期。通过综合测算，我们可以得到公司2008-2010年不包含财政补贴的每股收益分别为0.87、0.89和0.98元；包含财政补贴（假设2009和2010均为2亿元）的每股收益分别为1.03、1.04和1.12元。因此，我们认为公司的估值区间为每股12元至14元，维持对公司“推荐”的评级。
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