| 来源： |
国泰君安 |
发布时间： |
2009年01月09日 16:50 |
作者： |
王稹 |
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事件：
2008 年12 月31 日，我们在贵州遵义调研了长征电器，主要就公司发展、开关业务、南非代理合作协议、风力发电进展等问题与董秘王肃先生进行了交流。
投资要点：
近年来长征电气不断进行产业结构调整，完成多次关联的资产收购与剥离。多次调整后的长征电气突出了电气设备、风力发电设备的发展方向，母公司逐步转型为控股公司。遵义地区主要业务为高压电器业务，北海地区主要业务为中压开关和风电设备业务。而汽车配件业务的收入和利润贡献占比在整合之后逐年降低，并在近期受到整体经济环境的影响。
从披露的财务数据来看，我们估算2008 年长征电气的利润来源为：北海银河开关的开关与环网柜，60%-70%;长征高压电气的高压有载分接开关，20%-25%;江苏银河机械的汽车配件业务，10%-15%。从增长情况来看，北海银河开关与长征高压电气在2008 年上半年都处于较快的增长期。但是由于部分产品的客户为工矿企业，下半年销售受到了一定的影响。
长征电气与南非阿梅尔折梅特的预计5 年3400 万欧元的《代理和合作协议》仍在执行。由于环网柜产品尚未完全通过荷兰KAMA 认证试验，供货进程显著推延。如果2009 年第一季度完成试验，则第二季度能够供货，但是很难把握当前全球经济萎靡是否会影响到南非需求。
风电设备仍处于起步阶段。尽管风电样机一再推迟，但是由于主要部件均采购自外资，我们估计，在各部件测试完成后，考虑长征电气与华电新能源签订的框架协议的有效期，样机在2009 年中期组装完成并通过测试的可能性很大。但是，我们也认为，即便在样机通过鉴定，2009 年至多达到小批量生产，2010 年能否实现盈利也要看后期签订的采购合同的风机价格与风机成本，特别是零部件的采购成本能否显著降低。而如果公司要涉足零部件制造，则进一步加大了资金需求。公司在2008 年初提出的增发预案中的募投项目之一就是风力发电机组项目，但是考虑到A 股市场的下跌，如果再次启动增发，则增发预案会调整。
综合各业务情况，我们认为，2009 年的利润增长点包括：1)北海银河的固封式开关的增长，环网柜销售区域的扩大，我们由电力设备行业普遍情况来看，要想实现在新地区的快速增长需要在销售上投入相当大的力度，而订单情况可以在一季度地区设备招标中跟踪了解;2)长征高压电气在设备改造后产能增加，新产品也会有所贡献(2008 年初的增发预案中有所披露)，我们估计可以实现稳定增长。
近几日股价上涨可能与市场对风电设备与环网柜出口协议的良好预期有关，我们认为，至少从目前看，公司发展方向是明确的，但是利润增长的实现需要时间。由于存在相当的不确定性，我们采用相对谨慎的盈利预测：2008-09 年每股收益为0.25 元和0.32 元，给予“中性”的投资评级。
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作者声明：在本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有任何利害关系。本文观点仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。 |
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