| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年01月08日 09:56 |
作者： |
杨云帆 |
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□爱建证券 杨云帆
新希望（000876）长期战略策略是向产业纵深发展，形成以饲料、养殖、屠宰和肉类深加工为主线的农业一体化产业链，发展前景值得期待。而中短期内，持股民生银行为公司股价提供了较高的安全边际。我们认为，目前公司股价的动态市盈率在10倍左右，已经具备了中长期投资价值。
打造农牧业产业链一体化
为突出主业，打造“饲料―养殖―屠宰及肉制品加工/乳制品加工”的产业链，公司进行了一系列的结构调整。06年10月，公司将云南新龙71.43%股权转让，其中31.43%股权转让给新希望集团；07年1月，将华融化工34.91%股权转让给新希望集团；07年4月，完成对北京千喜鹤单方面的增资扩股工作，持有股权比例达到60%。目前，公司已经拥有饲料、屠宰及肉制品和乳制品三大主营业务。
长期以来，公司的饲料业务承受着上游原料涨价和下游涨价难的双重压制，毛利率一直在6%―7%之间徘徊。其主要原因就在于上游到下游的成本转嫁传导不畅，养殖户的低利润决定了他们难以承受饲料的涨价，而饲料原料成本却在不断上涨。通过产业链上下游一体化，预期未来能够提升公司在饲料业务方面的成本转嫁能力，预计这部分业务的利润率将缓慢提升。
07年至08年上半年猪肉价格的大涨对屠宰及肉制品行业的影响很大，对于上游资源的掌握程度已经成为企业成长的关键因素之一。公司目前筹建的生猪产能达到160万头，在对上游生猪资源的掌控上，其努力和成就是有目共睹的。而在当前猪价向下的大背景下，我们认为公司屠宰及肉制品业务的盈利能力将会得到一定的提升。
此外，08年由三聚氰胺事件引发的乳品行业危机也给公司带来发展机遇。在这次检测中，公司的乳品和饲料全部都属于合格产品，大大提升了公司产品的可信度和公司声誉。公司作为饲料行业的龙头，有望在这次危机中抓住机遇，加速行业整合。另外，公司全资子公司新希望乳业目前在全国已拥有11个奶源基地、10个直属牛场、15万头奶牛，年收奶量40万吨。此次三聚氰胺事件为公司提供了良好的机遇，有望让乳业这个新希望集团业务板块中最薄弱的环节强大起来。
持股金融提升安全边际
公司占股75%股权的子公司新希望投资有限公司持有民生银行111132万股，占该公司总股本的5.90%，为民生银行第一大股东。截至2008年12月29日，该部分股权账面值为34.42亿元，折算每股约4.55元。而05、06和07年，来自民生银行的投资收益分别为1.6亿元、2.29亿元和3.74亿元，占同期利润总额的75.12%、73.38%和94.12%。我们认为，未来3-5年持股民生银行的投资收益仍是公司利润的主要来源。
在目前主营业务仍然处于亏损的情况下，新希望仍然被市场看作一个民生银行的“影子股”，民生银行确实给公司股价提供了较高的安全边际，但我们也应该看到公司在农业一体化上的巨大潜力，在公司估值随民生银行股价下挫而一起回落的情况下，公司的主营业务估值已经逐渐步入了一个具备吸引力的区间，未来可以预期金融资产升值和主业营业发展的双重收益。
根据我们的预测，公司08-10年的每股收益将分别为0.45元、0.60元和0.70元，仍主要来自民生银行产生的投资收益，乳品业务短期内仍较艰难，而饲料和屠宰情况稍好。公司目前尚在搭建框架的阶段，短期内业绩难有起色，但长期来看公司发展极具潜力。目前该股的动态市盈率在10倍左右，具备了中长期投资价值，我们首次给予其“推荐”的投资评级。
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