| 来源： |
渤海证券 |
发布时间： |
2008年11月11日 11:04 |
作者： |
齐艳莉 |
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摊薄ＥＰＳ（元） ２００５Ａ ２００６Ａ ２００７Ａ ２００８Ｅ ２００９Ｅ ２０１０Ｅ
预测家数 －－ －－ －－ ２１ ２１ １５
平均值 ０．７２１ ０．７８５３ ０．８７９６ ０．５５４４ ０．７２７５ ０．９３７９
中值 －－ －－ －－ ０．４９７２ ０．６８０３ ０．９０６１
最大值 －－ －－ －－ ０．９２ １．３５ １．２６
最小值 －－ －－ －－ ０．４３６４ ０．５６ ０．７３８
标准差 －－ －－ －－ ０．１３０７ ０．１８４９ ０．１３６４
行业平均 ０．４４１９ ０．４４５ ０．５１９２ ０．４６５５ ０．６１７５ ０．７３３７
沪深３００平均 ０．３８８８ ０．５４２６ ０．７０１５ ０．７４２２ ０．８９４ １．０９０５
上海机场（600009）目前主要负责浦东国际机场的运营。浦东国际机场位于上海浦东长江入海口南岸的滨海地带，占地40多平方公里，距虹桥机场约40公里。目前浦东机场拥有3条跑道、2个航站楼，可保障年旅客吞吐量6000万人次。通航浦东机场的中外航空公司已达60家左右，航线覆盖90多个国际（地区）城市、70多个国内城市。
从民航旅客周转量增速与GDP增速的关系来看，两者基本保持相同的趋势。因此，我们认为随着奥运会的结束，抵制航空需求的短期因素逐渐淡去，人们压抑的出行需求将得以释放，全年增速维持在10%左右。09年，主要经济体增速将延续小幅回落的态势，IMF预测中国GDP增长率为9.2%。按照我国经济增长与航空业的关系，我国航空市场增速将维持在9%-11%。
浦东机场在国内机场中国际航班占比最大，国际和地区航线完成了57%的飞机起降架次和旅客吞吐量。这种航班结构使得浦东机场在此轮航空需求放缓的调整中所受到的冲击比较大，费率和运量均有所下降。
1-9月份国内航空市场迎来预料中的反弹，但浦东机场各项指标依然处于下降通道；飞机起降、旅客和货邮吞吐量累计同比增长6.01%、-1.75%和5.83%，分别放缓3.63%、9.67%和11.05%。从分航线图中可以看出，国际和地区航线拉低了整体水平。1-9月份，国内、国际和地区航线飞机起降分别增长13.99%、0.95%和-2%，增速分别增长11.29%、-16.69%和-6.88%。
公司非航收入主要由租赁收入构成。目前T1候机楼建筑面积28万平米，其中纯商贸面积约为8000平米。T2候机楼的建筑面积为48万平米，商贸面积达2万平米，并且包含一个面积为5000平米的大型商业区，商业面积增加2.5倍。公司的商业租赁开始于1999年，租赁合约一般为5年，07年到期的合约较多。公司借此对T1到期商铺和T2候机楼进行了集中招标，合约期限扩展到5-10年。在租金和分成的模式方面，采用保底+浮动的模式，其中保底租金＝基本租金+保底人均经营额*基准客流*提成比例。根据行业和位置不同，各商户保底租金差异较大。但一经确定，在租赁期内就保持相对稳定。其基本租金也并非一成不变，而是随着浦东机场实际客流量的不同而随之调整。由于上海机场自1999年起就采用了先进的IT系统，服务于候机楼各个商业区域内，因此我们认为公司对商户的经营额可以有较强的控制力。随着T2的投入使用，航空公司值机柜台、贵宾室、售票柜台等租赁收入也将大幅增加。我们预计2008-2010年，公司租赁业务复合增长率将达15%。
国内航空运输放缓，更多的是受到短期因素的干扰，经济基本面仍支撑航空业长期保持快速增长。因此，短期扰动因素消除后，国内航空市场如期迎来反弹；并且在08年低基数的基础上，09年将有望维持10%左右的增速。国际航空市场虽然09年仍将不景气，但在08年的基础上下降幅度将减小。因此我们认为浦东机场将有望走出运量的低谷。在虹桥机场二期扩建完成前，其增长受制于吞吐能力；而在浦东二期投产后，已有部分航班转移到浦东机场。
预计公司2008-2010年每股收益分别为0.50元、0.65元和0.80元。结合相对估值和绝对估值，我们认为公司的合理股价为12.1-14.58元，相对目前的股价而言，依然具有较大的空间。因此，我们给予公司“买入”的投资评级。
风险因素：在目前宏观经济增长趋缓的背景下，如果未来经济因突发因素出现大幅放缓，可能导致公司业务量的增长达不到预期；整体上市具有不确定性。
最新评级 目标价区间 研究机构 研究员 日期
增持 １６ 安信证券 邓红梅 ２００８－１０－２８
增持 １４．８８ 光大证券 李军 ２００８－１０－２８
买入 海通证券 马婴 ２００８－１０－２８
审慎推荐 招商证券 姚俊 ２００８－１０－２８
增持 中原证券 高世梁 ２００８－１０－２８
买入 １６．１ 中信证券 马晓立 ２００８－１０－２７
增持 申银万国 李树荣 ２００８－１０－２７
增持 金元证券 魏芳 ２００８－８－２９
谨慎推荐 东北证券 许祥 ２００８－８－２８
中性 群益证券 韩伟琪 ２００８－８－２８
谨慎增持 国泰君安 孙利萍 ２００８－９－５
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作者声明：在本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有任何利害关系。本文观点仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。 |
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