银河证券   美元汇率反转进入升值周期 

    固定基期与多基期的相对PPP模型结果表明，欧元兑美元的均衡汇率与市场汇率有较大差异，美元汇率自2003年9月以来一直低估，2008年6月低估32.5％。以1999年1月为基期，按相对购买力平价计算的欧元兑美元汇率非常稳定，在1.063到1.117之间波动。分别以1999年１月到2007年6月为基期，计算的2008年6月的美元均衡汇率水平表明，今年6月的美元实际市场汇率最低低估了14.9%，而最高低估了48%，平均低估32.6%。

    导致美元低估的环境发生变化，有利于美元升值的因素增加。欧美经济不同步，美国先于欧元区经济减速、美元利率低于欧元区利率、伊拉克战争久拖不决、次贷危机与美国贸易逆差是造成美元低估的主要原因；但随着国际政治经济形势的变化，有利于美元升值的因素增加：美元货币发行增速低于欧元、美元利率未来将上升、贸易逆差有所改善、资金开始流入美国与美国大选需求强势美元等，这都将支持美元走强。

　　银河证券分析师滕泰等认为，从长期的角度来看，购买力平价决定了汇率的长期均衡汇率，美元汇率未来将向着由购买力平价所决定的均衡汇率水平靠近。由于国际经济形势发生了改变，此前导致美元低估的因素减少，而有利于美元上涨的基本面开始发挥作用，美元汇率将反转，美元兑欧元进入升值周期。受此影响，未来三年人民币兑美元升值速度将放缓，人民币兑欧元升值速度则有望加速。

国泰君安  钢铁：出口猛创新高调控渐行渐近 

如果说螺纹钢的下跌主要是受季节性因素影响，那么板材的调整可能更多是源于下游行业需求基本面的恶化。受海运费下跌、资源供给过剩、港口堆存费提高等因素影响，铁矿石特别是进口现货矿的价格有所回落；焦煤出厂价继续上调，但下游抵触情绪日益高涨，焦炭价格上涨受限。

　　继6月出口环比下降后，7月份我国钢材出口骤然反弹至721万吨，创历史新高；政府在奥运后出台钢铁出口新关税政策的概率大增，市场广泛预期合金钢出口退税将被取消。据中钢协统计，重点大中型钢铁企业上半年收入同比增长41.78%，利润增长26.1%，销售利润率7.61%。但考虑到这一口径包含钢企下属的矿山等高盈利性资产，估计上市钢企的利润增速及利润率会相对较低，预计08年中期行业净利润可实现35%左右的增长，全年增速约30%。近期钢铁板块大幅调整，与钢企公布的亮丽中报形成鲜明反差。但由于市场对中期业绩早有预期，而普遍担忧的行业景气度下滑风险还未释放，我们仍然维持行业“中性”评级。当然市场也存在矫枉过正的可能，需要密切观察下游数据。

　　国泰君安分析师蒋璆等利用重置成本法对国内上市钢铁公司进行了估值，结果发现约一半的公司股价已经跌破重置成本底线，说明投资钢铁股的安全边际越来越高，建议投资者可以关注武钢股份、宝钢股份、鞍钢股份、八一钢铁、马钢股份、济南钢铁。

国信证券  电力：行业有小反弹无大机会

国家发展改革委发出通知，8月20日起，将全国火力发电企业上网电价平均每千瓦时提高2分钱，电网经营企业对电力用户的销售电价不做调整。各省（区、市）电网火力发电企业上网电价具体调价标准依据该地区煤炭价格上涨情况确定。除西藏、新疆自治区不做调整外，各地火力发电企业上网电价调整幅度每千瓦时在1分钱至2.5分钱之间。

　　短期内2次上调电价为历史上仅有，2次调整幅度约10%。2008年7月份全国销售电价上调2.5分，上网电价平均上调1.68分，2005、2006年2次上网电价的调整幅度分别1.78分和1.17分，2007年我国火电上网平均电价为0.36元，全国平均销售电价0.514元。即7月份调整后全国平均销售电价约0.54元，火电上网电价约0.38元。8月20日调电价后，全国平均上网电价将达到0.4元，同比07年幅度也就是10%。本次调上网电价，不调销售电价，但电网公司可压缩的利润空间也仅此而已，未来不可能继续单一调整上网电价而不联动。2007年国家电网、南方电网、内蒙古电网合计售电量约2.5亿千瓦时，本次提高上网电价2分钱对电网公司全年的利润影响约500-550亿，超过2007年国网和南网的利润之和。

    国信证券分析师徐颖真认为，根据以上测算，本次调价对行业有一定程度改善，但由于2-3季度以来煤价的疯狂上涨使得火电行业经营状况非常恶化，因此，行业仅仅是得到改善很难说得到复苏并获得趋势性上升。

东方证券  华北制药：增长势头良好景气得以延续

华北制药（600812）上半年实现营业收入23.20亿元，同比增长17.40%，实现营业利润1.71亿元，同比增长362.05%，归属于母公司的净利润9392万元，同比增长629.81%，实现每股收益0.091元，业绩增长符合预期。

    经营性现金流净额同比增长达到74.61%，显示了良好的势头，主要是统计口径变化：公司今年将承兑汇票背书支付的部分不计入现金流，因此经营性现金流入和流出同时减少，但经营性现金流净额不受影响。从单季度数据来看，公司的盈利能力有较明显的改善。医药化工类产品上半年毛利率为33.01%，虽较07年同期上升9.8个百分点，但较07年下半年则有0.62个百分点的差距。下半年对业绩的贡献至少能与上半年持平，而头孢产品方面的波动则会比较大。公司与DSM合资事项仍待国家环保部审批，而后需要发改委会签，对此事仍持乐观态度，但目前未有确切的时间表。总体来说，公司产品的景气将在一定程度得以延续；如能抓住合资、增发等机会，实现其产品升级，将有机会改变目前过分受产品价格周期影响的局面。

东方证券分析师季序我等预测08、09年每股收益分别为0.20元、0.23元，对应市盈率为34.30倍、27.41倍，六个月目标价为7.00元，维持“增持”评级。风险因素：国家环保监管执行力度的强弱决定了公司产品价格相对高位维持的时间。

广发证券  晋西车轴：产品产销两旺局面仍将延续

晋西车轴（600495）公司是国内规模最大、自动化水平最高、车轴规格品种最多、市场占有率最高、首家获得出口火车轴和地铁轴资格、且具有轻轨轴、地铁轴和空心轴生产能力的专业化车轴生产企业。行业龙头地位稳固，经营和盈利具有持续性和稳定性。

激烈的市场竞争和轨道交通业对车轴的质量要求越来越高，使得公司不断提升自主创新能力，加大技术改造力度。公司是国内唯一具有锻造空心轴技术的企业，08年底第一批空心轴将交付西门子公司使用。在公司管理水平提高、产品结构优化和产品提价等因素的共同作用下，产品的综合毛利率水平终于走出低谷，综合考虑公司产品定价的刚性和钢材价格已处于历史高位，预计未来综合毛利率能够维持在16%的水平。在国内市场份额比较稳定的情况下，公司一方面积极调整产品结构，加大精轴产量，提高产品附加值；另一方面加大国际市场开拓力度，签订车轴和轮对合同金额达到7200万美元。国内市场份额稳定和国际市场的成功开拓使得产销两旺的局面仍将延续。公司调整了定向增发股票的方案，对发行数量和价格进行了调整，如果增发方案顺利实施，公司将成为世界最大的车轴生产企业。

广发证券分析师刘智预计公司08-10年每股收益为0.57元、0.64元和0.70元，对应市盈率为26.2、23.2和21.3倍，给予“持有”评级。

海通证券  煤气化：焦煤价格上涨业绩大幅增长

煤气化（000968）2008年上半年每股收益为0.75元，高于预期，主要是由于公司本期投资收益同比增加了2167万元。公司业绩大幅增长，主要是由于以下几个原因：煤炭综合售价以及焦炭价格同比大涨，所得税政策变化。

公司2008年上半年原煤产量182.83万吨，比上年同期略有下降，东河煤矿的透水事故是主要原因。全年预计原煤产量在380万吨左右，同比增加较少。上半年公司焦炭销售毛利率大幅度提高，主要原因有两个，一是焦炭价格的上涨幅度高于焦煤价格涨幅，二是公司精煤内供比例加大，因此降低了焦炭的生产成本。持有公司49.45%的太原煤气化集团有限责任公司，其股权结构为：中国中煤能源集团公司47.67%，山西省国资委34.82%，信达资产管理公司15.05%，华融资产管理公司2.46%。目前山西省国资委试图通过合适的方式获得两家资产管理公司的股权，合计占有52.33%的比例，以达到对于集团公司的控股。集团公司股权结构的改变，将有利于公司获得当地政府的直接支持。

海通证券分析师韩振国预计2008年和2009年每股收益分别为1.56元和1.96元，深幅调整之后，煤炭上市公司的估值水平大幅度降低，行业的投资价值凸显。而公司2008年的动态市盈率不足十倍，看好公司未来的业绩增长，维持“买入”的投资评级。调低六个月目标价位为29.30元。

招商证券  兴业银行：中期盈利大增资产质量欠佳

兴业银行（601166）上半年各项存款日均余额4863.61亿元，同比增长20.16%。上半年实现税前利润80.42亿元，同比增长57.52%；实现净利润65.44亿元，同比增长79.65%。实现每股收益1.31元，略好于预期。超预期主要是由于上半年利差略好于预期，同时成本收入比略低于预期。

2季度净利差环比仍继续扩大。期末定期存款占比41.3%，较年初上升5.59个百分点，主要是居民定期存款较年初大幅增长38.8%。在存款定期化和准备金率上调的背景下，2季度净利差环比仍继续扩大，主要是由于贷款利率上升幅度较大，上半年贷款平均利率高达7.36%，较07年全年扩大109个BP；而存款平均利率2.25%，仅扩大45个BP。但贷款利率延续上升趋势的难度较大，而后续发行的金融债和存款的定期化将继续加大公司的付息成本压力。不良贷款略有反弹，逾期贷款增加较多。期末不良贷款余额46.02亿元，较年初略增约2000万元；不良贷款比率1.04%，比年初下降0.11个百分点。2季度计提拨备力度较大，上半年信贷成本0.53%，较07年上升9个BP。期末贷款损失准备余额为80.26亿元，拨备覆盖率为174.38%，较年初上升19.2个百分点。

招商证券分析师李珊珊认为公司将面临主动负债带来的成本压力和宏观经济调整带来的资产质量风险，估值已对风险体现得较为充分。预计08-10年每股收益分别为2.47元、3.03元、3.55元，维持强烈推荐评级。

天相投顾  青岛啤酒：产品结构优化提升盈利水平

青岛啤酒（600600）08年1-6月实现营业收入79.04亿元，同比增长15.67％；营业利润5.43亿元，同比增长7.88％；归属于母公司的净利润3.81亿元，同比增长32.39％；实现每股收益0.29元，低于预期。

根据国家统计局的数据显示，由于受到自然灾害、天气等不利因素的影响，全国啤酒行业实现销量1964.8万千升，同比仅增长5.6%。报告期内公司累计实现啤酒销售量268.6万千升，同比增长5%，低于去年同期12.4%的增幅，也略低于行业增长水平。报告期内前四大品牌（青岛、山水、崂山、汉斯）销量达到248万千升，销量同比增长30%，占公司总销量的92.4%，占比同比提高18个百分点；即使上半年原材料的价格大幅上涨，但由于公司产品结构的不断优化，高盈利品牌集中度的提高，啤酒毛利率较去年同期增加了0.65个百分点，达到32.06%，增长幅度同比有所加快。由于补缴所得税的因素削减了去年同期的业绩，报告期内公司的净利润增长了32.39%。三项期间费用的大幅增长是造成净利润增长缓慢重要原因。由于公司发行分离交易可转债增加利息费用1,771万元，使得财务费用同比上升200.3%。

天相投顾研究所根据中报的最新情况，考虑到发行分离交易可转债增加利息费用的因素，调降08-10年每股收益分别为0.61元、0.81元和1.06元，对应动态市盈率分别为33倍、25倍和19倍。维持“增持”评级。

大通证券  中联重科：主营高速增长业绩大幅增长

中联重科（000157）近日发布中报，上半年实现营业收入62.16亿元，同比增长72.46%；实现归属于母公司所有者的净利润9.02亿元，同比增长74.93%；每股收益0.59元。

上半年公司三大主营产品收入仍保持高速增长。起重机械实现收入31.38亿元，占营业收入的50.48%，同比增长87.63%；混凝土机械21.81亿元，收入占比35.09%，同比增长56.55%；环卫机械收入4.30亿元，增长88.71%。公司综合毛利率达29.81%，同比上升2.24个百分点。分产品来看，起重机械毛利率27.41%，同比提高2.25个百分点；环卫机械毛利率31.18%，同比提高0.06个百分点；混凝土机械毛利率31.79%，同比略降0.09个百分点。在上半年原材料成本大幅上涨的背景下，公司毛利率不降反升，主要是由于规模效应及对下游议价能力较强的原因，同时也反映了公司成本控制能力较强。上半年公司出口额10.18亿元，同比增长112.66%，出口占收入比重达到16%。随着公司大力开拓国际市场，收购意大利CIFA公司，未来两年出口业务将保持快速增长。成功收购了意大利CIFA公司，为公司走国际化的道路打下了坚实的基础，在国内公司相继收购了新黄工、湖南车桥厂、华泰重工，扩展了产业链，产品更加多元化。

大通证券分析师肖江峰预计公司08、09年摊薄每股收益分别为1.06和1.35元，对应的动态市盈率分别为10.9倍和8.5倍，估值优势比较明显，维持“增持”评级。