| 来源： |
联合证券 |
发布时间： |
2007年12月26日 16:28 |
作者： |
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投资要点：
1、长江证券家底殷实，目前拥有50家营业部和11家服务部。今年1-10月份公司代理交易业务市场占有率1.36%，创新试点券商、全牌照业务资格、遍布全国的零售业务网络、证券类控股集团架构，已具备优质券商的一切特质。长江证券目前还有6家营业部牌照未使用，上市后，依托雄厚的资本实力，公司将进一步优化网络布局。
2、在振兴传统业务的同时，公司创新业务已初步形成体系。尤其是在权证业务方面，公司已颇有斩获；集合理财、资产证券化、直接投资等领域也均有积极进展。
3、近年来由于诸多原因，公司投行业务下滑严重。年初，经过谈判，公司果断回购原长江巴黎百富勤证券公司外资股权，重新打造投行团队。随着投行业务的复兴，公司业务格局中的短板将重新得到修补。借力资 本市场，长江证券跃入券业第一集团指日可待。
4、预计长江证券2007-2009年EPS 分别为1.35元、1.62元和1.83元，若按照2008年30倍估值PE测算，公司目标价约为48.6--54.9元。
一、首家证券类控股集团 已具备优质券商的一切特质
长江证券成立于1988年6月，作为新晋上市券商，长江证券家底殷实。创新试点券商、全牌照业务资格、遍布全国的零售业务网络、证券类控股集团架构，已具备优质券商的一切特质。长江证券目前拥有50家营业部和11家服务部，网络布局较为合理。以今年1-10月份公司代理交易业务市场占有率1.36%来看，公司仍处于证券业第二集团。不过随着上市带来的契机，这一格局有望改写。长江证券目前还有6家营业部牌照未使用，上市后，依托雄厚的资本实力，公司将进一步优化网络布局。新一轮网点扩张已圈定长沙、广州、济南、泰州、惠州等地。除经纪业务外，自营、固定收益等传统业务也将获得发展契机。另外，在控股集团架构下，获得资本补充机制的长江证券还将加大对旗下长江承销、长江期货、长信基金和诺德基金的扶持力度。据悉，长信基金已拟增资扩股。
二、传统与创新并举、未来利润驱动力源自股指期货
2006年以来，随着证券市场的大幅上涨和交易量的爆发性增长，长江证券盈利出现大幅增长，2005年公司净利润为-9600万元，2006年增加到4.48亿元；2007年第三季度达到20.11亿元，与2006年全年相比增长349%。
在振兴传统业务的同时，公司创新业务已初步形成体系。尤其是在权证业务方面，公司已颇有斩获；集合理财、资产证券化、直接投资等领域也均有积极进展。据悉，上市后，公司会依据自身特色，通过资源的倾斜，优先发展一部分创新业务。同时，随着政策面的推进，作为已上市的创新类券商，公司还有望在融资融券、备兑权证、QDII等创新业务领域实现重点突破。目前，公司已为此在技术等多个方面进行了积极准备。而随着股指期货和IB业务的推进，作为全资子公司，长江期货必将成为公司重要的新增利润来源。
三、重振投行业务、跻身第一集团指日可待
在投行领域，公司也大刀阔斧。近年来由于诸多原因，公司投行业务下滑严重。长江承销是国内第一家专门从事投资银行业务的专业子公司。在全资控股长江承销后，公司借鉴律师事务所的管理模式，实行内部合伙人制度，建立起崭新的内部经营管理体制和分配机制，有效地激发了保荐人队伍的积极性。随着投行业务的复兴，公司业务格局中的短板将重新得到修补。借力资本市场，长江证券跃入券业第一集团指日可待。
四、上市带来非常财富
长江证券的规模实力与海通证券基本相当，因此其上市增发后总市值将与海通证券相仿。目前海通证券总股本33.89亿股，总市值为1620.6亿元。而长江证券总股本为16.748亿股，考虑其上市后可能定向增发约10亿股新股，其总股本将在27亿股左右。 而目前，已上市的四家证券公司中，中信证券股价99元，新上市的海通和东北证券股价均在50元以上。据此，长江证券上市后的股价将在50元左右，一上市就将步入高价股行列，并带动相关公司收益大幅提升。
上市定价分析：
按照长江证券借壳上市方案：长江证券的整体评估价值在108.65亿元至126.46亿元间，经合并双方协商，本次吸吸收合并股改后，公司总股本增加到16.748亿万股，原长江证券公司占合并后公司股本的86.03%。这样一来，据测算，原来长江证券的股权价值在新公司中为7.15元/股，目前S*ST石炼化的价格为9．9元， 预计长江证券2007-2009年EPS 分别为1.35元、1.62元和1.83元，若按照2008年30倍估值PE测算，公司目标价约为48.6--54.9元。给予"推荐"评级。
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作者声明：在本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有任何利害关系。本文观点仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。 |
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