| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2007年10月18日 05:28 |
作者： |
李凡;叶志钧 |
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中投证券研究所李凡叶志钧
投资要点
●随着我国消费升级和建筑节能要求的日益提高，传统浮法玻璃被更加节能型的深加工玻璃替代是必然趋势。预计节能玻璃在未来将存在10倍的市场空间，这是玻璃行业中增长最为确定、空间最大的领域。
●公司战略布局保证了其在这一新兴领域的先发优势。首先，东西南北的地理布局保证了其在地域结构上的优势；其次，可钢化LOWE和从浮法到LOWE一体化产品布局，使其具备了独特的技术优势。
●主流产品巨大的市场空间和明显的领先优势决定了南玻将是未来几年玻璃行业中增长潜力最大的公司，这又是由管理层清晰的战略思路所决定的。
●定向增发的完成是公司持续增长的新里程碑，将为公司在快速增长的节能玻璃和太阳能领域大展鸿图奠定良好基础。
经过20多年的发展，南玻A（000012）业务领域已经覆盖了玻璃行业全产业链，在2004-2006年公司完成了从玻璃行业具有竞争力的企业之一向玻璃行业绝对龙头的跨越，除了电子玻璃原片制造领域和汽车玻璃深加工领域，南玻在国内均已经达到了领先的地位，且形成了覆盖全国各区域的战略布局。
LOWE玻璃空间广阔
随着我国消费升级和建筑节能要求的日益提高，传统浮法玻璃被更加节能型的深加工玻璃的替代是必然趋势。经我们测算，节能玻璃在未来将存在10倍的市场空间，而且这是玻璃行业中增长最为确定，空间最大的领域。LOWE玻璃成为满足节能要求的唯一玻璃品种，目前我国真正能规模化批量生产LOWE玻璃厂家仅有四家：南玻、耀皮、耀华和最近形成规模的信义玻璃。
针对目前LOWE产品技术壁垒较低的问题，公司做好了未雨绸缪的准备。今后公司在这一市场发展方向主要有两个：一是在高端公用建筑市场仍然运用自己的在LOWE膜技术上的优势获得高毛利率的订单；二是在房地产市场开始广泛运用LOWE产品的背景下，公司将利用自己开发出来的可钢化LOWE产品，采用规模化生产摊低生产的运输LOWE玻璃产品的成本，实现低成本向低端市场的扩张。目前这种产品全球只有圣戈班和南玻能生产，而圣戈班对国内其他厂家实施技术封锁。可钢化LOWE将成为今后LOWE玻璃市场竞争激烈后公司胜出的决定性产品。
在新建吴江基地开工以后，公司在工程玻璃领域“东西南北”覆盖全国所有区域的战略布局意图十分明显。目前公司在建的东莞生产基地主要市场是住宅用LOWE玻璃，两期全部建成后产能将达到700万平方米，如果按照每平方米LOWE中空玻璃的价格200元计算，全部发挥产能后经提高公司收入近14亿元。公司还准备将深圳的工程玻璃产能全部搬迁到东莞基地，年节省成本将达到3000万元以上。
太阳能玻璃进入收获期
国内真正能满足太阳能电池片要求的超白压延玻璃的国内产品只有南玻和FLAT生产的产品，而南玻的产品已经成为业内公认的质量最好的产品。据悉，南玻已经和圣戈班签订了供货协议，今后圣戈班在亚太地区销售的超白压延玻璃原片由南玻供应。目前市场上太阳能用超白压延玻璃的价格为85元/m2，相当于9000元/吨。我们预计随着部分厂家超白压延玻璃生产线的投产，玻璃价格可能会呈下降的趋势。
浮法玻璃景气回升
玻璃行业从2006年9月份开始走出谷底，今年5份以后价格一路走高，8月份起创出了近两年来新高，由于发改委对行业调控力度较大，因此我们认为本轮周期的上升期至少将维持到2008年。
公司现有的浮法玻璃业务主要集中在深圳、广州和成都，发展思路是“通过工程玻璃生产量的不断加大，浮法玻璃与之配套，形成东西南北的玻璃产业布局”。其中深圳两条生产线是公司最初投产的两条生产线，总投资成本较高。而广州和成都两条线单位投资成本分别比深圳下降69%和73%。此外，成都浮法玻璃生产线用天然气作为燃料，据我们估计，玻璃成本比广东低20%左右。因此虽然西南地区浮法玻璃价格较低，但是仍能保持25%以上的毛利率水平。
精细玻璃成为全球供应商
公司精细玻璃业务主要有ITO玻璃和彩色滤光片(CF)。其中ITO玻璃是南玻精细玻璃的最初产品，年产能1200万片。CF是该领域新的增长点。2004年7月份CF生产线投产以后，公司经过1年左右的市场开拓，产能逐步得到发挥，并在去年决定继续投产3条生产线将产能扩大到7万片/月。公司的CF主要针对手机面板市场。
公司在彩色滤光片的产品上承袭了一贯的走高端产品的路线，经过1年多市场开拓，主要客户已经由初期的以台湾客户为主的客户结构转移到以全球顶级手机面板供应商为主的客户结构。公司在2005年开始向PHLIPS大批量供货，今年开始向全球最大的手机面板供应商三星SDI小批量供货。我们预计随着公司客户的拓展，CF的成长可能会超过目前市场的普遍预期。
定向增发开启新里程
定向增发的完成将是公司持续增长的新里程碑。以曾南为核心的管理层无疑是公司最大的财富，也正是公司持续增长的根本动力。正是在这一锐意进取团队的领导下，南玻过去八年在无股权融资的情况下，收入和利润分别增长了3倍和20倍。本次增发的完成将为公司在快速增长的节能玻璃和太阳能领域大展鸿图奠定良好的基础。
此外，公司昨日公告实际控制人深圳国际在9月19日至10月16日间接减持公司股份达12,865,600万股。我们认为，减持是基于大股东的战略考虑，而且其减持更有利于公司建立合理的治理结构，而股价上涨与减持同步说明了市场对公司的认同。
盈利预测与评级
鉴于玻璃行业整体运行状况超出我们年初的预期，我们预计摊薄后，公司2007-2009年业绩为0.47元、0.90元和1.31元。按照DCF估值，6个月目标价35.18元，给予“强烈推荐”的投资评级。
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作者声明：在本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有任何利害关系。本文观点仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。 |
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