| 来源： |
辽宁证券 |
发布时间： |
2007年08月20日 17:17 |
作者： |
应达中 |
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江泉实业（600212）优质资产分步注入 铝业资产万众瞩目
报告起因：
近期，建材行业并购重组百花齐放，继Lafarge 通过完全收购四川双马集团实现对四川双马的绝对控股；中材集团通过控股宁夏建材集团实现对赛马实业的控股后。CRH 收购亚泰集团所属全部水泥企业26%的股权；中国建材宣布，拟收购内地10家水泥公司，并计划与江西水泥成立合资公司；江泉实业收购华盛江泉集团有限公司铁路运营分公司资产。今日，亚泰集团、江西水泥、江泉实业等具备重组预期类的建材股均涨停报收，建议继续重点关注有进一步资产收购预期的江泉实业。
投资要点：
1、今年以来，公司两次收购大股东资产，一是置入2.5万千瓦背压式供热机组和13.5万千瓦抽汽式供热机组各一台；二是于拟用自有资金2527.72万元收购华盛江泉集团有限公司铁路运营分公司资产，目前来看优质资产的注入将大幅提升公司的投资价值，其分步注入资产的预期也进一步明朗。
2、目前大股东持股比例仅为18.40%，很容易被恶意收购。若按净资产计算，大股东在上市公司的权益仅2.5亿元，还有近9成净资产和利润宕在外面。另外，江泉实业存在较多的关联交易，通过进一步注入资产可以增加大股东持股比例，减少关联交易。
3、大股东华盛江泉集团是综合性大型集团，总资产高达80亿元，06年实现销售收入126亿元。旗下拥有热电、电解铝、钢铁、建筑陶瓷、木材贸易等10大产业，集团公司拥有的大量优质资产和雄厚的资金实力是公司未来长远发展的强力助推器。
一、优质资产分步注入动态明朗
今年以来，公司两次收购大股东资产，一是置入2.5万千瓦背压式供热机组和13.5万千瓦抽汽式供热机组各一台。公司争取使每个机组产能达到最佳，整个热电厂效益在同行业中处于领先水平。置换完成后，公司热电生产规模由原来的16万千瓦提高到18.5万千瓦，产能年发电量139000万度增加到17000万度。将真正使每个机组的产能达到最佳，整个热电厂效益在同行业中处于领先水平。
二是于今年一季度发布公告表示，公司拟用自有资金2527.72万元收购华盛江泉集团有限公司铁路运营分公司资产，并与华盛集团有限公司签订《铁路运输协议》。由江泉实业同意由所拥有的铁路运输线向华盛集团及其下属控股子公司和附属企业提供铁路运输，并将按乙方实际到达量收取煤炭到达费用。铁路资产由于具有较强的垄断性，资产质量优异，如果公司公告内容一切顺利，这将大幅提升公司的投资价值。此举也表明了大股东正着力提高上市公司质量，公司长远发展相当看好。
二、持续大规模注资值得期待
1999年江泉实业上市时，大股东持股40%以上，但是由于放弃配股以及股改送股等，目前大股东持股比例仅为18.40%。若按净资产计算，大股东在上市公司的权益仅2.5亿元，还有近9成净资产和利润宕在外面。如上述，江泉实业5亿多元总股本中，75%为无限售条件的流通股，且目前股价相对较低，很容易被人收购，大股东通过进一步注入资产可以增加大股东持股比例。另一方面，江泉实业存在较多的关联交易，2006年中报其关联交易近2亿元，占主营收入的比重约为4成，为了更好地规范运作，也需要进一步的资本运作，因此持续的资产注入值得期待。
三、大股东实力雄厚 铝业资产备受瞩目
大股东华盛江泉集团，是山东省临沂市罗庄区沈泉庄村办集体企业，是拥有自主知识产权的国家级集团。集团公司现有员工2.8万名，占地面积600万平方米，总资产 80亿元。主导产品有热电、电解铝、钢铁、建筑陶瓷、木材贸易及其加工、进出口贸易、房地产开发、建筑施工等10大产业，拥有年发电量32亿千瓦时、年产钢铁130万吨、建筑陶瓷3500万平方米、木材进口及胶合板加工100万立方米的生产能力，年进出口贸易额达1.5亿美元。企业主要品牌有“江泉”和 “天地磁砖”，除建陶产品为“天地”品牌以外，其他产品均为“江泉”品牌。2006年，集团实现销售收入126亿元，上缴综合税金5.98亿元；出口创汇4028万美元。
大股东资产中最引人瞩目的除了铁路专用线外，原铝、铝锭生产和房地产开发等最令市场瞩目。实际上即将收购的铁路资产仅仅是大股东众多资产中的一小块，大股东资产绝大部分还“深藏闺中人未识”，特别是原铝和铝锭加工。据上市公司网站介绍，2006年下半年，江泉集团所属热电和电解铝两个独立的法人公司组建成了山东华宇铝电有限公司，与中国铝业股份有限公司成功合作，为企业的快速发展注入了新的活力和动力。同在山东的南山铝业，就是因为决定收购大股东的铝业资产，2007年净利润预测将达14亿多元，而去年仅1.7亿多元。
二级市场上，经过长时间的底部整理后，江泉实业已经成功构筑完美大双底形态，周一放量突破双底颈线位，标志着该股已经进入加速拉升期，建议投资者重点关注。
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