| 来源： |
中原证券 |
发布时间： |
2007年08月11日 11:17 |
作者： |
朱嘉 |
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□中原证券 朱嘉
近几年，华泰股份迅速成长为国内新闻纸行业的龙头企业。我们认为，国内新闻纸行业正处于整合期，这给予华泰这样的行业龙头较好的发展机遇。公司将通过抢占小企业退出后的市场份额，迅速做大，强者恒强。我们预计，华泰股份07、08和09年的EPS（已摊薄）分别为1.14元、1.44元和1.51元，相应的07、08、09年的动态市盈率为21.4、16.94和16.16倍，公司价值被低估。维持短期、长期均为“买入”的投资评级。
目前，公司整体经营情况良好。公司目前的主营产品为新闻纸及文化纸，主业比较鲜明。公司现拥有年产新闻纸120万吨的生产能力；公司文化纸的年生产能力为40万吨。由于近年公司新闻纸产能增长幅度较大，06年公司的主营业务收入较03年已经翻了一倍。而公司净利润的增长与新闻纸产能增长相关度比较高。随着新闻纸行业整合的深入，公司新闻纸产能的进一步扩大，以及公司在国内的战略布局逐步完善。我们认为，公司新闻纸07年的国内市场占有率将达到20%，达到60－70万吨，而且在未来几年将继续提高。
公司的主要竞争优势在于成本控制。华泰通过技术改造和引进先进设备，使得公司新闻纸在品质不变的前提下使用100%废纸制造，成本大幅下降。06年，公司新闻纸的吨纸成本为2851元/吨，而主要上市公司新闻纸平均成本3411元/吨。公司新闻纸在国内市场的竞争力由此可见一斑。
受益于公司规模与成本方面的优势，公司新闻纸在行业中一直保持最高的毛利率。从毛利率的变化可以看出公司毛利率也随着新闻纸行业的波动而波动，不过华泰的毛利率变化受影响最小。而且正是在06年行业开始供过于求的时期，公司毛利率与其他公司的毛利率差距趋大，可以说正是在行业低迷时期公司的竞争能力更加得到体现。
公司的“林纸一体化”项目已获批，具体内容是新增一条年产45万吨高档铜版纸生产线，配套建设年产30万吨碱性过氧化物机械木浆生产线、60万亩速生丰产原料林基地和两台13.5万千瓦自备余热发电站。我们预计，项目建设周期2年，建成后年需木材96万立方米。公司从99年便开始了60万亩杨木原料基地筹建工作，目前3年以上的造纸林已达到25万亩规模，主要造林树种为三倍体毛白杨。目前60万亩的速生林建设情况良好，公司已经从中使用了近15万吨木浆。
关键数字：最近股价为26.01元。目前共有20家机构对该股评级，其中7家“买入”，10家“增持”，3家“中性”。
图表数据来源：Wind资讯
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