| 来源： |
中信证券 |
发布时间： |
2011年09月27日 15:58 |
作者： |
朱琰 |
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中信证券朱琰
8月经营特征：信贷增长有所改善，存款如期季节性回流。8月银行信贷增速略有提升，新增贷款结构显著调整，短贷占比回升，票据贴现在新增贷款中占比达到16.8%，是2009年4月以来高位。当月存款自然回流，但由于理财产品等表外业务对存款的分流效应，M2同比增速创7年来新低，仅为13.5%。全月央行未调整基准利率和法定存款准备金率，自9月起扩大准备金缴款基数，静态测算将在未来6个月中抽走资金8900亿元。
子行业运行状况：信贷份额回归年初以来均值，中小银行吸收存款成效显著。四大行、上市股份制银行及城商行8月贷款份额分别为40%/16%/11%，回归年初以来均值水平；吸存方面大银行较为乏力，上市股份制银行及城商行贡献5成以上存款增长，股份制存款增长半数依赖保证金存款。中小银行资金充裕环境下收缩同业负债，扩张同业资产。
银行业中报回顾：量价齐升推动银行业绩高增，上半年经营特点体现为存款增速下降、息差高位企稳、资产质量向好、中间业务高增。上市银行中期盈利同比增34%，资金紧张环境下量价齐升带动盈利高增，净息差提升幅度银行间呈现分化。手续费推动非息收入高增48%，费用控制成效显著；五级分类总体情况向好，行业不良率首次低于1%。存款增速下降引发信贷放缓、结构调整和流动性紧张；重定价效应减弱、储蓄存款活期化、资金利率高企推动息差高位企稳；不良率下降背景下逾期贷款抬头，平台覆盖改善，总体风险可控；信贷管制下的表外融资激增成为中间业务收入高增的根源。
展望：货币政策向常态化回归，信贷增量改善，定价持续上升。预计下半年货币政策稳健，调控“不加码、不放松”，搭配使用数量型工具、动态精准调控流动性成为央行下一阶段政策操作重点。准备金基数调整是对既有货币体系的完善，宽限期安排使银行流动性承压有限。预计9/10月信贷环比上升，季末存款冲高可期，贷款定价持续上行，单月及累积息差仍处改善通道。
风险提示：监管政策超预期；经济走弱对银行经营和资产质量的挑战。
投资策略：政策不加码不放松，量稳价升格局持续，投资价值显著。目前，银行股市净率仅为1.3倍（不少银行仅1.1倍）构筑投资安全底线。银行业持续良好经营态势利好估值提升，优选业绩增长强劲、资产质量优异的公司，推荐组合为民生银行、华夏银行、农业银行、招商银行和浦发银行。
民生(600016)：信贷供需偏紧下，贷款结构调整及贷款定价能力高于同业。资产质量稳定，拨贷比提升明显。中间业务收入强劲增长。盈利增长稳定，估值明显低于同业。预计11～12年EPS分别为0.90、1.18元，评级增持，目标价7.00元。
华夏(600015)：加强中小企业信贷支持促升净息差。转变营销方式促增存款，后续资金来源稳定、成本可控。手续费与佣金收入同比高增利好收入多元化发展。定向增发顺利完成，预计后续盈利可持续增长。预计11～12年EPS分别为1.17、1.42元，评级增持，目标价13.50元。
农行(601288)：规模平稳增长，负债业务优势显著促升息差。中间业务收入维持高速增长势头。资产质量持续改善，盈利存在调节空间。次级债补充资本，估值相对低廉。预计11～12年EPS分别为0.38、0.45元，评级增持，目标价3.30元。
招行(600036)：公司推进二次转型，继续贯彻均衡发展理念，致力于提升盈利、稳健增长。资产收益率大幅提升利好息差，预计后续季度息差高位运行。资产质量稳定，拨贷比达2.06%，保持目前信用成本拨贷比有望在宽限期内达标。加强节约型资本业务拓展，增加多元化收入发展，预计后续季度业绩仍将较快增长。预计11～12年EPS分别为1.53、1.78元，评级买入，目标价16.00元。
浦发(600000)：贷款收益率提升拉动净息差稳步上行。信用成本历史低位，预计拨贷比未来将有所提升。中间业务收入增长强劲，费用增长平稳。资本优势明显。盈利增速较快，估值历史低位。预计11～12年EPS分别为1.39、1.66元，评级增持，目标价12.50元。
(来源于：证券投资)
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