尽管消费升级是我国航空需求高速增长的原动力，但由于航空需求对经济状况很敏感，未来航空需求的变化将取决于我国经济的走势。

　　根据对历史数据的跟踪，在M1（狭义货币量）增速超过20%并且GDP（国内生产总值）增速超过9%的情况下，消费升级仍将是航空需求的驱动力，航空需求不会出现大幅下降，将能够保持在14%左右的增速。但是，一旦经济增速出现明显下滑且增速低于8%，那么航空需求将出现断崖式的下降。

　　我们认为，随着流动性回收以及房地产调控对其整个产业链产生影响，经济有可能出现降温，但预计经济将不会出现二次探底，而且GDP增速仍将高于9%。

　　基于这种假设，航空需求再次出现超预期增长的概率在下降，但行业景气趋势预计将不会出现明显逆转，国内航线的需求预计将有望保持在14%左右的增长水平，而国际航线由于基数原因整体增速也将出现回落，但全年增速预计将能够达到18%～20%。

　　值得注意的是，4月份整体旅客运输量同比增长14.5%，增速比上月下降近6个百分点，主要由于国内航线旅客运输量同比增长出现大幅下降（由19.6%下降到13.5%），在一定程度上可能反映了流动性回收以及房地产调控导致的经济降温（之前的高速增长可能是经济过热的一种表现）。

　　目前，我们仍然维持航空行业增持的投资评级，但由于人民币短期内升值的预期在减弱，我们建议重点关注主业PE（市盈率）水平最低的中国国航。国金证券 (原载于东方早报)