□海通证券 丁频

　　南宁糖业发布2009年年报。公司实现收入35.31亿元，同比上涨7.1%，营业利润1.41亿元，同比上涨180%，实现净利润12188万元，同比大幅上升352%，每股收益0.43元。公司拟定的2009年末分配方案为：以2009年末总股本28664万股为基数，每10股派现金3元（含税）。

　　我们注意到公司控股的子公司只有天然纸业，主营生活用纸亏损金额较大，其他都略有盈利。特别是侨虹新材料在经历了多年工艺改造之后，现在的盈利状况越来越好，成为盈利最多的子公司。尽管甘蔗渣价格上升可能导致今年的成本上升，但我们注意到公司自2009年1月1日起至2010年12月31日，对纳税人销售的以三剩物、次小薪材、农作物秸秆、蔗渣4类农林剩余物为原料自产的综合利用产品由税务机关实行增值税即征即退办法，具体退税比例2009年为100%，2010年为80%。公司2009年预计纸产品实现的增值税母公司约为2336万元，2010年收到2009年即征即退的增值税款，公司将作为政府补助进入2010年的当期损益，不影响2009年度的实现利润。因此，如果考虑这部分补贴收入，再加之纸张价格上升，预计2010年母公司造纸业务将实现盈利。

　　2010年，我们维持白糖平均销售价格4700元/吨的假设。预期一季度业绩大幅上涨，公司或在4月份发布预增公告。维持“买入”投资评级。(中国证券报)