| 来源： |
海通证券 |
发布时间： |
2010年02月04日 10:16 |
作者： |
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国内煤炭产量的地区结构表明，煤炭的增长极主要来自“三西”（山西、陕西、内蒙古西部），“三西”原煤产量占全国原煤产量的比例越来越大。而产量增长中心西移，意味着与消费地的距离拉长，对于铁路运输提出了更高的要求。
最近数年，铁路运力相对煤炭产量增长似乎有所缓解，但我们认为，这很可能是一个假象。铁路运力紧张状况并没有明显缓解。
我们认为，2009年经济下滑，山西省资源整合导致煤炭产量大幅度减少、进口数量大幅增加，包括但不限于以上原因使得煤炭运力较为宽松。现在，大秦铁路尚有6000万吨左右的运力未被利用。
但2010年铁路运力的相对宽松，也就给煤炭产量的释放提供了空间。内蒙古自治区和山西省是争夺有限铁路运力增量的两个主要力量。预计2010年，山西省煤炭产量同比（比上年）会增长14%，内蒙古煤炭增幅由2009年的37%下降到15%左右。
我们预计，2009-2011年，主要运煤通道的运力增加分别为4700万吨、8300万吨和6500万吨，绝对量都有增长。但到2011年，大秦铁路运力增加极为有限，导致2011年的铁路运力增加也有限。也就是说，相对于2011年国内原煤产量的增长，铁路运输的瓶颈将重新出现。
就今年的煤炭价格来说，我们预计，煤炭行业将维持紧平衡状态（由于减少了进口），这也确保了煤炭价格在今年的稳定上涨。实际上，市场煤以及合同煤同比上涨趋势已经确定。
【投资建议】
煤炭价格最近两个月快速上涨，煤炭股却逆势下降。我们认为，煤炭板块已经到了合理的价值投资区间，建议超配煤炭股。主要原因是：
（1）季节性淡季不改变2010年全年煤价同比上涨的态势。
（2）煤炭上市公司重组行动，尤其是山西省的煤炭公司，才刚刚拉开序幕。
（3）资源税带来的成本增加非常有限。
（4）今后两年，煤炭板块业绩由价格和规模双因素推动，会保持25%以上增幅。
（5）煤炭股2010年15-16倍的市盈率具有较高的安全边际。一轮减仓之后，市场会重新审视煤炭股的投资价值。
我们依然推荐买入山西省的主要煤炭上市公司,如国阳新能（600348）、西山煤电（000983）、山煤国际（600546）、潞安环能（601699）等。
我们认为，一季报前后，市场煤炭价格走势将基本确定，一季报业绩增长的煤炭公司较多，请关注布局的最好时机。
海通证券 (原载于东方早报)
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