编者按 下游投资的复苏，渐次启动了纯碱、氯碱需求的回暖；汽车、家电、纺织等领域消费的火爆，点燃了橡胶轮胎、MDI、有机硅等产品市场；国内外农业种植面积的扩大，给农药和化肥市场带来了暖意。在宏观经济复苏以及通胀预期的背景下，化工行业是否会走出一波新行情？本版特推出化工行业2010年投资策略专题。

　　需求恢复带动化工行业盈利恢复

　　在经历需求下降和高价库存后，09年2月基础化工行业盈利触底，随着下游补库存，3月份化工品价格出现反弹，但经济经历大幅调整和下滑后，下游对化工的需求拉动相对有限，加上化工行业普遍存在的产能过剩问题，因而在第二季度和第三季度化工品价格出现了小幅下滑，目前化工行业已经从“量价齐跌”盈利亏损的局面走出，正经历“价涨量平”的盈利恢复阶段，基于对2010年经济复苏的判断，房地产和汽车行业将会带动化工品的强劲需求，化工行业将进入“价升量增”的最佳盈利阶段，在这样的背景下，我们的投资逻辑就是从需求的角度寻找和选择相应的化工品种，特别是存在供需缺口或产能过剩并不严重的品种类别，因为在需求的拉动下必然带动化工产品价格的上涨，产品价格上涨会带来行业收入和盈利增加，当然化工产品的价格上涨会刺激相应公司股价上涨，因而，寻找需求好转，产品价格即将上涨或还有上涨空间的化工品，作为我们推荐的投资标的。

　　子行业预测

　　化肥：我们判断今年年底或明年年初，天然气价格将会上涨，且氮肥行业库存数量低于历史平均水平，氮肥的社会化库存很低，因而尿素价格上涨将是大概率事件，受天然气价格上涨，气头尿素企业盈利必将收窄，因而回避气头尿素企业，尿素价格上涨煤头尿素企业的盈利将会改善，因此可以关注煤头尿素企业华鲁恒升、湖北宜化、柳化股份和鲁西化工。

　　农药：出口价格下降影响农药行业盈利。农药出口是解决国内农药供给过剩的重要渠道，一般来说，出口额一般占到国内农药销售收入的三分之一还要多，09年1-9月农药行业出口11亿美元，同比下降34.6%，出口数据说明，国内草甘膦价格低迷是供给问题，据统计国内草甘膦产能约70万吨，产能严重过剩，从需求来看，除草剂出口量同比增加14%，说明国外的草甘膦需求依然旺盛，草甘膦价格大幅下降不是需求问题而是供给问题，从国内现有的草甘膦产能看，以及从上一轮草甘膦价格周期看，2年内草甘膦价格估计都难有起色，2010年草甘膦不是好的投资标的。

　　但三家农药上市业绩值得关注，其中两家是技术型的，分别是联化科技和利尔化学，这两家上市公司经营的农药产品不是大众型的农药产品，而是农药行业的细分产品，产品具有较高的技术门槛，较高的进入壁垒维持产品的高毛利，同时也保证了公司盈利的稳定性；而诺普信走的是另一端，即利用自己的渠道优势来稳定自己的盈利，在国内农药需求下降的情况下，09年前三季度公司仍然实现了43.25%的盈利增速；对于农药上市公司来说，技术型的联化科技和利尔化学，以及营销型的诺普信值得长期关注。

　　纯碱：平板玻璃和房地产竣工面积具有较高的相关性。根据我们的研究，平板玻璃和房地产竣工面积的相关系数为0.96，呈极相关，那么玻璃消费量增速将会房地产竣工面积增速保持一致，08年国内商品房竣工面积5.85亿平方米，同比下降3.5%，但09年1-9月商品房竣工面积3.77亿平方米，同比增速22.8%，我们测算2010年纯碱的表观消费量为1787万吨，08年纯碱出口量213万吨，按当前的出口形势来分析，2010年纯碱出口数量有望达到260万吨，那么到10年，国内纯碱需求加上出口的量将达2047万吨；09年底国内的纯碱产能在2480万吨，预计10年下半年还有100万吨左右的产能投放，因此，我们判断10年上半年玻璃拉动纯碱价格上涨，但下半年新产能投放将会压制价格上行空间，预计10年纯碱的价格有望达到1400-1500元／吨，我们认为纯碱价格将会在1月份左右开始启动，我们看好上半年的纯碱价格。

　　PVC：在成本推动和需求拉动的双重因素刺激下，我们看好2010年的pvc价格，近期国家对东西部的电价进行调整，如果电价上调2分，那么电石成本上涨70元，pvc成本上涨100元，因而具有一体化产业链优势的企业将会受益，特别是拥有电—电石—pvc的完整产业链的pvc企业将会受益，pvc上市公司中，英力特符合这一条件，公司也是价格弹性最高pvc公司，pvc价格上涨公司受益最大。

　　投资策略

　　基于我们对2010年国内宏观经济的乐观看法，我们认为2010年国内的化工品的需求将会呈爆发性增长，化工行业已经度过了“量价齐跌”的艰难时刻，进入“价涨量增”阶段，随着价格上涨，产能利用率上升，行业盈利将会大幅好转，该阶段是化工行业的最佳盈利阶段，因而关注需求是我们投资的出发点，我们投资的逻辑是需求恢复，产品价格上涨，公司股价上涨，在现有产能过剩的情况下，寻找需求大幅上升，存在供需缺口或产能过剩相对较小的行业作为我们的投资标的，我们认为以下几个行业可能存在机会：

　　看好煤头尿素、钾肥和复混肥：虽然尿素行业产能过剩，但以下几个因素会刺激未来尿素价格上涨，首先是天然气提价将会提高气头尿素企业成本，随着成本中枢上移，一个行业要保持正常的利润水平，尿素价格必将上涨，另外就是农产品最低收购价提高，农民的种粮积极性会提高，对化肥需求会增加；同时经济恢复，工业尿素也会增加，因而我们看好华鲁恒升，柳化股份、鲁西化工和湖北宜化；钾肥价格明朗，下游需求将会恢复，必将带动了钾肥需求量大幅上升。

　　看好纯碱行业：房地产竣工面积增加，将会带动玻璃和纯碱需求，玻璃价格已经创出新高，那么玻璃对纯碱的需求增加，将会刺激纯碱价格上涨，看好价格弹性最大的双环科技。

　　看好pvc行业：和纯碱行业的投资逻辑相同，主要还是房地产市场带动，加上油价上涨的成本推动，pvc价格必将上涨，看好行业龙头英力特。(通信信息报)