| 来源： |
国泰君安 |
发布时间： |
2009年12月24日 08:54 |
作者： |
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12月21日，工业和信息化部部长李毅中在全国工业和信息化工作会议上表示，工信部将尽快制定推进企业兼并重组的指导意见，出台钢铁、有色、建材、汽车、船舶等行业兼并重组的实施意见。
我们认为，上述表态反映出电解铝产能过剩、地方盲目投建新项目和集中度不高的行业特点。
自2008年底国家收储、全球经济复苏以来，电解铝行业呈现了逐季缓慢复苏的态势。截至今年四季度，电解铝已经实现全行业盈利，国内的开工率已经稳定在85%～90%的区间（考虑到部分产能不允许重启，这一开工率接近行业上限）；国外电解铝行业产能利用率也接近80%。从我们对电解铝行业上市公司的ROE（净资产收益率）统计数据看，单季的行业ROE已从2008第四季度的-7%上升至今年第三季度的3%附近（行业最高点为10%）。
我们认为，此时工信部的指导意见，旨在防止行业出现新的一轮投资热潮，防止行业产能过剩幅度进一步扩大。如果工信部和发改委在未来能够严格控制新建产能的投放，中长期来看利好国内的电解铝行业公司。因为这一方面可以修复失衡的供需关系（中国产能约1800万吨，实际需求约为1400万吨），另一方面也可以使行业的盈利波幅减小。
我们预期，在经济复苏和通胀预期的影响下，电解铝行业的ROE有望提升至5%以上，优势公司甚至将达到10%～15%。未来半年，工业品出厂价格（PPI）上行趋势已经比较明显，在供需关系适度修复的背景下，如果PPI持续上行，成本的上升将部分传导至铝价上来，具备自备电厂、氧化铝长单的公司将在竞争中获得明显的成本优势。
我们维持关于2010年基本金属价格继续上行的判断，近期子行业的推荐排序是铝、铅锌、铜、黄金；短期认为铜、铅锌、锡、镍、黄金等子行业公司的吸引力不明显。
近期优势电解铝行业公司的市盈率已经降至15倍附近，我们认为，这一估值已经具备良好的投资吸引力，继续推荐焦作万方、中孚实业、神火股份等公司。
国泰君安
(原载于东方早报)
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